2021Q2 归母净利润同比增长7.92%，下半年作业量有望改善21H1 公司实现营业收入127.35 亿元/yoy-12.20%；归母净利润8.02 亿元/yoy-53.20%，其中Q2 营收68.33 亿元/yoy+7.72%，归母净利润6.20 亿元/yoy+7.92%。H1 营收与归母净利润均有所下滑，主要系全球疫情持续影响，导致作业启动推迟进而引起装备作业量及使用率同比下降，Q2 情况已有所缓解，我们预计下半年公司整体作业量有望持续提升。考虑到上半年作业量及装备利用率低于预期，我们下调盈利预测，预计21-23 年归母净利润为28/42/54（前值38/49/59）亿元EPS 为0.59/0.87/1.14（前值0.81/1.02/1.23）元，PE 为22/15/12 倍，参考可比公司Wind 一致预期21PE 均值28 倍，给予公司28x 21PE，目标价16.53（前值21.06）元 ，维持“增持”评级。

    　　疫情推迟作业项目启动，21H1 船舶及钻井平台利用率承压公司各板块工作量、装备使用率同比均有所下降，但Q2 相比Q1 实现不同程度的提升。21H1 公司钻井平台作业日数为6,578 天，同比下滑14.1%，日历天使用率为65.3%，同比降低10.9 pct，主要系部分客户作业项目有所推迟或调整。21H1 自有船队工作14,806 天，同比减少4.7%。油田技术服务持续投入技术研发，提高产业化能力，但部分业务线作业量因上游公司生产计划推迟而下降，下半年有望加速赶工，提升项目进度。

    　　降本提质增效显著，Q2 毛利率环比同比均改善明显21H1 公司综合毛利率为15.22%/yoy-9.36pct，主要系公司所处重资产行业经营杠杆效应明显，工作量下降对毛利的影响大于对营收的影响。Q2 毛利率19.61%/yoy+3.84 pct，QoQ+9.46 pct，同比环比均有明显改善。下半年公司有望继续聚焦关键技术研发，稳定国内市场和开拓海外市场，加快项目启动和运营，深度提质增效，加快构建长效性降本机制，维持全年平稳运营，随着下半年整体设备利用率的改善，毛利率水平仍有改善空间。

    　　油价维持高位震荡，油服市场或将缓慢复苏，公司基本面有望持续改善全球经济持续复苏有望促进原油需求增长。截至8 月25 日，布伦特原油价格为71.05 美元/桶。据美国能源信息署(EIA)短期能源展望报告预计，2021年布伦特原油均价为68.71 美元/桶。油价维持高位震荡，油公司上游勘探开发资本支出增加提升可能性，油田服务市场或将缓慢复苏，油田服务装备利用率处于低位的情况也将有所缓解，同时在国家增储上产“七年行动计划”

    　　继续推动下，国内油田服务市场需求保持稳定。我们认为，21H2 行业景气度有望持续改善，装备作业量有望持续提升带动公司营收及利润稳步增长。

    　　风险提示：原油价格波动、中海油勘探开发资本开支投入不及预期、服务日费率下滑超预期、油气产业政策波动的风险。