油服行业缓慢复苏，1H21 公司归母净利润下降。1H21，中海油服实现营业收入127.35 亿元，同比-12.2%；实现归母净利润8.02 亿元，同比-53.2%。2021年上半年，虽然国际油价回升，但国际石油公司勘探开发投入仍存在一定的滞后性和谨慎性，油服市场复苏缓慢，同时全球疫情持续影响，作业启动推迟，装备作业量、使用率同比有一定幅度下降。单季度看，2Q21 单季度归母净利润6.20 亿元，同比+7.93%，环比+242.33%。

    　　钻井服务：作业量减少影响整体收入。截至2021 年6 月30 日，公司运营管理56 座钻井平台。2021 年上半年，公司钻井服务业务实现营业收入43.53 亿元（同比-29.50%）；钻井平台作业天数为6578 天，同比减少1084 天（-14.1%）；可用天使用率68.9%，同比减少11.8 个百分点。2021H1 公司钻井平台日均收入为10.2 万美元，同比-1.1%。

    　　油田技术服务：收入稳定，毛利率改善。2021 年上半年，公司油田技术服务业务实现收入60.26 亿元，同比基本持平。公司全力推进关键核心技术攻关，提高科研成果转化能力，毛利率较1H20 上升3.16 个百分点。

    　　船舶服务：收入同比持平。2021 年上半年船舶服务业务实现营业收入15.37亿元，同比持平。1H21 公司自有船队作业14806 天，同比下降735 天；自有工作船队日历天使用率为 92.9%。

    　　物探勘察服务：海底电缆作业量大幅增加，收入增加。2021 年上半年，公司物探和工程勘察服务业务实现营业收入8.20 亿元，同比+10.60%；海缆业务作业量990 平方公里，同比+68.1%。

    　　中海油产量与资本支出稳中有升，为公司业务提供支撑。中海油计划维持资本开支与油气产量稳步增长，2021 年资本支出计划为900-1000 亿元，同比增长13%-26%。公司计划到2023 年油气产量达到6.4-6.5 亿桶油当量，2021-2023年三年复合增速6.6%-7.2%。我们认为中海油资本支出稳定增长将为公司业务提供支撑。

    　　预计2021H2 油服行业继续改善。根据公司半年报，今年以来油价整体震荡上行，公司预计下半年上游投资将有所增强，油服市场机会有望增加，整体工作量有望进一步提升。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计中海油服2021~2023 年EPS 分别0.55、0.67、0.75 元，2021 年BPS 为8.41 元。参考可比公司估值水平，给予其2021 年2.0-2.2 倍PB，对应合理价值区间16.82-18.50 元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。原油价格大幅波动；上游勘探开发投资不及预期。