一、事件概述

    2021 年8 月25 日，公司发布2021 年半年度业绩公告，2021 年上半年实现营业收入127.4亿元，同比-12.2%；归母净利润8.0 亿元，同比-53.2%；扣非归母净利润7.2 亿元，同比-52.2%。

    二、分析与判断

    21Q2 公司业绩逐步复苏，但恢复速度较慢

    单季度看，21Q2 公司实现营收68.3 亿元，同比+7.7%，归母净利润6.2 亿元，同比+7.9%，收入及净利恢复正增长，但总量仍低于2019 年的水平，复苏速度较慢，主要系上游勘探开发投入仍存在谨慎性，且全球疫情持续影响装备作业量和使用率。分业务看，钻井业务收入为43.5 亿元，同比-29.5%，钻井平台作业日数为6578 天，同比-14.1%，平台日历天使用率同比下降10.9 个百分点至65.3%；油田技术服务收入为60.3 亿元，同比持平；船舶服务收入为15.4 亿元，同比持平，其中船舶服务业务的自有船队共作业14806天，日历天使用率同比减少4.1 个百分点至92.9%；物探采集和工程勘察服务收入为8.2亿元，同比+10.6%，主要为本期海底电缆业务作业量大幅增加。

    油价回升，油服行业景气度上行

    原油价格回升，并维持在较高位置，利好油服行业的景气度。从传导逻辑上看，原油价格上涨提高了上游油田开采的盈利水平，提升了上游加大资本开支的意愿，进而驱动了油服行业景气度的上行。从相关性看，石油公司的资本开支额于油价成强正相关关系，而油服公司的收入水平与上游资本开支呈强正相关关系，因此，油价的上涨会带动油服行业景气度的上行。从供需情况看，油价仍有支撑：需求端，IMF、IEA、OPEC、EIA等组织机构对2021 年的石油消费态度乐观，且随着疫苗注射进度的加快，成品油消费将提升；供给端，OPEC+达成协议，克制性增产，原油供给增量处于可控状态，供需格局偏紧，对油价有支撑作用，有望带动上游资本开支增加，进而驱动油服行业景气上行。

    背靠中海油，“七年行动计划”推动公司持续增长背靠中海油，“七年行动计划”推动公司持续增长。我国原油对外依存度超70%，实现重要能源的自主可控成为当务之急。因此，自2017 年起，国家先后发文支持企业发展能源勘探开发相关事业。为相应国家号召，中海油提出了“七年行动计划”，大力发展国内能源勘探开发业务，计划到2025 年，勘探工作量和探明储量翻一番，并实现南海西部油田2000 万平方米、东部油田2000 万吨的上产目标。公司背靠中海油，有望持续受益其资本开支的增加：公司隶属于中海油，且中海油贡献了公司大部分营收；以2020年为例，在公司总营收中，中海油的关联交易占比超70%；因此，随着 “七年行动计划”的持续推进，中海油的资本开支情况有望逐年增加，进而带动公司业绩的持续增长。

    三、投资建议

    预计公司2021-2023 年营收为277.8/346.0/389.7 亿元，归母净利润21.5/40.3/52.0 亿元，EPS 为0.45/0.85/1.09 元，对应PE 为28.9/15.4/11.9 倍。以可比公司中油工程、石化油服、海油工程和博迈科2021 年29.1 倍的PE 为参考，考虑到下半年随着全球疫情的控制，上游资本开支有望持续增加，进而带动油服景气度上行，因此，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    原油价格大幅波动的风险；上游资本开支下滑风险。