投资摘要：

    　　赢在起跑线上的海洋油服龙头

    　　在全球地缘政治日趋复杂的背景下，我国能源安全面临严峻挑战。在政策层面，能源安全问题更是被反复提及，政策端的不断加码也为国内油服行业的回暖提供了良好的保障，未来油服行业赛道依旧优质。

    　　作为全球最具规模的油田服务供应商之一，公司拥有完整的服务链条，装备规模和技术水平均位居国际同行前列。同时，依托于“三桶油”之一的中海油集团，相比中石油和中石化旗下的油服公司，公司在管理和成本方面具备天然优势。

    　　技术优势助推公司轻资产战略转型

    　　海洋油气勘探面临“两高一低”的风险，具备天然的技术壁垒，但是公司践行“技术发展、国际化发展”两大战略，2020 年研发支出在营收中占比攀升到4.5%，在关键技术和装备自主性方面均取得较大突破。

    　　技术优势推动公司向轻资产方向战略转型，使得重资产的钻井业务收入占比整体下滑，而轻资产的油田技术服务板块晋升为第一大板块，公司周期属性逐渐减弱，盈利能力显著增强。

    　　国际油价上涨推动钻井业务回暖

    　　油服行业景气度与国际油价密切相关。受疫情影响，去年国际油价进入历史低位，全球油气公司纷纷大规模削减投资支出。然而，随着供需格局改善，油价重心持续上移，带动钻井板块全面回暖。

    　　油价上涨会使得深海勘探业务增加，同时全球钻井平台退役潮推动钻井平台利用率提升，进而影响平台日费率。而得益于国内作业量的支撑，即使在疫情爆发的2020 年，公司平台利用率仍然比国际同行高10%以上，未来两年公司的平台利用率有望进一步提升到85%附近，带动钻井平台日费率边际回升。

    　　国内与海外双向业务打开成长空间

    　　公司绝大部分业务承接自中海油，而根据中海油2021 年经营计划，资本支出预算总额同比增速高达13%—26%，其中与油服密切相关的开发和勘探占比达到78%。在“七年行动计划”背景下，中海油的勘探工作有望持续加大，这对于维持公司长期的工作量提供了强有力的支撑。

    　　过去受到装备以及技术等因素的限制，公司海外业务主要是依靠竞争力比较强的钻井板块、物探板块等，全球市场占有率偏低，这与公司的龙头地位严重不匹配。在全球钻井行业洗牌以及自主技术提升的背景下，公司未来的海外业务有望实现跨越式发展。

    　　投资建议：我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为32.4 亿、44.3 亿、59.1 亿元，每股收益（EPS）分别为0.7 元、0.9 元、1.2 元，对应PE 分别为18.1、13.3、9.9。根据估值，公司合理股价为19 元，目前的股价有所低估。

    　　考虑到公司的龙头地位，未来随着中海油资本开支增加以及海外业务拓展，公司业绩仍有较大的成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：国际油价大幅下跌、台风以及海啸等自然灾害风险等。