公司近况

    　　中海油服参加了我们的中期策略会，重新确认了公司FY21和未来几年的成长逻辑是维持稳健,主要反馈如下:

    　　评论

    　　FY21工作量展望指引不变，2H21有望加速赶工。虽然公司4、5月份的工作量仍然呈现“旺季不旺”的特征，主要是因为国内的最大业主中海油排产不足和部分项目推迟启动等因素的影响，但是我们仍然预计公司FY21的工作量指引不会改变，因此2H21会呈现出明显的赶工的加速节奏。我们预计6月份和接下来的3Q21会进入较为明显的作业高峰期，且和过去2年的同期相比会有较为明显的增长。

    　　900-1000亿元资本性支出对应50美元油价。在我们的测算和中海油长期的产量目标指引下，我们预计中海油FY21的900-1000亿元的资本性支出对应的是50美元的经营油价假设。因此，考虑到FY25的2.0mmboe/d的产量指引和70美元的油价假设，我们预计中海油的资本性支出有望增长至1400亿元以上，中海油服未来3年的成长空间被打开。从短期来看，我们认为资本性支出的弹性主要体现在油价上涨后，带动的中海油在中国近海区域的加密井和调整井的井数增长，体现在生产环节的资本性支出较指引有所增长,而中海油服在此环节仍然受益。

    　　原材料成本上升影响十分有限。近期的大宗原材料涨价也受到了资本市场的广泛关注,但是我们预计对于公司的影响较为有限，因为对于盈利占比最大的技术服务板块来说，原材料占比相对较小而且可以比较顺畅传导给下游客户。同时，因为工作量提升而带来的可变成本/原材料成本的上升，均可以通过收入的增长而抵消,对于毛利率的影响较小。

    　　估值与建议

    　　维持2021年和2022年盈利预测基本不变。维持A/H目标价20.0元/13.0港币，对应27倍/15倍2021年市盈率，以及38%/96%上行空间。当前A/H股交易于20倍/8倍2021年市盈率。维持A/H跑赢行业评级不变。

    　　风险

    　　油价剧烈波动,价格与工作量不及预期。