从重资产向重技术蝶变的海上油服龙头：公司是中海油旗下最具规模的海上油服龙头。以营收、业绩增速复盘公司自2008 年来历史，共经历两轮成长周期。第一轮周期（2008-2014 年）：在高油价驱动下，油公司资本支出大幅增加。公司以钻井服务业务为主要盈利点。营收实现年复合增速18%，归母净利润实现年复合增速16%；第二轮周期（2018-至今）：在能源保供政策驱动下，油公司资本支出在中低油价中枢韧性与弹性兼备。公司以油技服务为盈利方向，实现业绩拐点突破。

    　　油技服务是轻装备、轻资产的业务，助力公司熨平油价周期、提升抗风险的能力，完成从重资产向重技术的蝶变。

    　　乘复苏东风：绑定中海油，最具确定性受益于中海油资本支出上调。国内陆地常规油田开发已进入开发生命周期衰退期，海洋油田资源成为十四五规划开采的重要方向。中海油已成为国内增储上产的主力军，在三桶油中探明可采储量中占比逐年上升，已达到18%。公司深度绑定中海油，2017-2020 年来自中海油的直接订单收入占公司总收入的75%以上，而公司来自中海油的营收占中海油服资本支出的比例为28%。2021 年，中海油最新资本支出预算总额为900-1000 亿元。其中，与上游油服直接关联的勘探与开发预计占总资本开支的80%以上。以中枢950亿计，同比+19.4%，已回到2013-2014 年上一轮油价周期高点水平。随着中海油持续加大对中国近海的投入占比，将最具确定性受益于母公司资本支出的增加。

    　　苦练内功，进军陆地、海外，已有全球龙头之势：公司在中低油价中枢下，苦练内功、降本增效，推进关键核心技术项目攻关、技术成果层出不穷。在行业景气周期底部，公司仍坚持投入，研发支出占营收比例连续多年稳定在3%以上，其中大多集中在油技板块。如无线随钻测井等高端技术打破国外垄断，实现国产替代、盈利能力持续提升。2020 年，公司油技板块实现毛利率28.8%，较上一轮景气周期峰值（2010 年）的23.5%已高出5.3pct，持续创历史新高。同时，随着三桶油合作的日趋紧密，公司依托技术优势进军陆地，打开新成长空间。海外而言，疫情冲击下国际油服公司均断臂求生。公司立足国内，经营情况显著好于国际同行。钻井平台数量已跃居全球第一，凭借一体化服务优势有望加速进军海外，提升全球份额。

    　　盈利预测与投资建议：国际油价全面复苏背景下，上游中海油资本支出大幅增加。

    　　公司立足国内、苦修内功进军海外，有望比肩全球综合性油服龙头。预计公司2021-2023 年归母净利润为35.5 亿元、42.1 亿元、46.5 亿元，对应PE20、17、15 倍。

    　　参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：石油价格波动，国内油企资本开支力度不及预期