本报告导读：

    公司2020 年报情况好于预期，主要由于降本增效以及自主化装备比例提升分包成本下降。我们预计这一趋势持续的同时，行业景气度的回暖将使公司业绩复苏。

    投资要点：

    维持增持评级及目标价，下调 2021 及2022 年盈利预测。基于原油价格的波动风险，我们小幅下调2021 年及2022 年盈利预期，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.71/1.13/1.71 元（2021 及2022 年前值分别为0.78/1.15 元）。维持目标价17.65 元。维持“增持”评级。

    公司2021 年业绩好于市场及我们的预期。2021 年实现营业收入290亿元，同比下滑7%，归母净利润27 亿元，同比增长8%。2020 年低油价和疫情影响，但降本增效及油技板块高端领域的不断突破，分包成本下降是行业景气度低迷但公司业绩增长的主要原因。

    钻井及油技板块降本成效明显。2020 年可使用天利用率自升式和半潜式分别下滑5.7 和9.3 个百分点至78%和65%，四季度自升式利用率有所回暖。自升式平台及半潜式剔除汇率影响，因疫情及低油价，2020 年日费率下滑。钻井板块毛利率自2019 年的12%上升至2020 年的26%，剔除一季度和解金的13 亿收入影响，钻井板块毛利率2020年下降至17%，仍好于2019 年。油技板块毛利率2020 年为29%，尽管收入下滑12%。但降本增效及高端领域突破背景下，毛利率提升2.4个百分点。高端领域突破后，分包成本同比下降28%，占成本比例自2019 年的41%下降至34%。

    预计公司2021 年业绩将出现改善。我们预计公司自主化装备比例提升分包成本下降可持续。同时行业景气回暖带来公司业绩复苏。

    风险提示：油气公司资本开支低于预期风险，服务价格下滑风险。