业绩符合预期，成本控制显著：受到疫情和油价波动影响的冲击，全球上游勘探开发投入下降，2020 年全球原油需求量十年来首次减少。中海油全年实际资本开支774 亿元，同比降低1.5%，全年实现油气净产量5.28 亿桶油当量，同比增长4.3%。公司2020 年实现收入290 亿元，同比减少6.99%；实现归母净利润27.0 亿元，同比增长8.03%；综合毛利率达到23%，同比增加4.2pct。公司国内收入达215 亿元，同比下降11%，毛利率减少3.4pct；国际收入达到74亿元，同比增长7.2%，毛利率显著提升。

    　　钻井服务利润弹性释放，平台利用率仍具有提升潜力：钻井服务收入同比提升5.8%至115 亿元，其中包含收到 Equinor Energy AS 支付和解收入1.88 亿美元；毛利率同比增长14.3pct 至26.0%。由于油服市场受到冲击，2020 年钻井作业量下降，日历天使用率达到71.6%，同比减少6.9pct；日费率达到9.5 万/美元，同比增加1.1%，其中半潜式钻井平台增长8.1%。随着全球疫情的控制及经济的复苏，全球油价或将进入60-70 美元/桶平稳运行区间，平台使用率有望提升，日费率也将有望进入上升通道并带动公司盈利能力再上台阶。

    　　油田技术服务业务加大研发投入，降本增效效果显现：2020 年以来，受到疫情和油价的拖累，公司油田技术服务在从重资产向轻技术方向转移过程中，营收同比下降11.5%至133 亿元，而毛利率同比增长2.4pct 至28.8%，主要得益于公司在自主创新，加大研发及降本增效方向的努力。

    　　维持“增持”评级。预计公司2021-2023 年营业收入分别338 亿元、392 亿元、449 亿元，归母净利润分别为43.1 亿元、53.7 亿元、64.5亿元，对应当前股价，动态PE 分别为17、13、11 倍，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：油价持续处于低位的风险；中海油资本支出增长不及预期；海外业务受政治经济环境影响风险等