2020 年公司归母净利润稳中有增。2020 年，中海油服实现营业收入289.59亿元，同比-7.0%；实现归母净利润27.03 亿元，同比+8.0%。在油价大幅下跌背景下，2020 年公司服务价格承担一定压力，但在保障能源安全的七年行动计划支撑下，公司国内工作量得到保障，全年归母净利润维持稳定。单季度看，4Q20 单季度归母净利润5.49 亿元，同比+43.09%，环比+24.57%。

    　　中海油产量与资本支出稳中有升，为公司业务提供支撑。2020 年，中海油实现油气产量5.28 亿桶油当量，同比+4.2%；完成资本支出795 亿元，基本持平。

    　　2021 年中海油计划维持资本开支稳步增长，资本支出计划为 900-1000 亿元，同比增长13%-26%。中海油资本支出稳定增长为公司业务提供支撑。

    　　钻井服务：作业量略有下降，和解收入贡献增量。2020 年底，公司运营管理57 座钻井平台、五套模块钻机等装备。2020 年，公司钻井平台使用率出现一定下降，日均收入略有增长，钻井业务实现营业收入114.66 亿元（同比+5.8%），其中来自Equinor 公司的和解收入1.88 亿美元亦对此有所贡献；钻井平台作业天数为14569 天，同比减少168 天（-1.1%）。2020 年公司钻井平台日均收入为9.5 万美元，同比+1.1%。

    　　油田技术服务：技术创新推动毛利率改善。2020 年，公司油田技术服务业务实现收入133.24 亿元，同比-11.5%。公司持续推动技术创新，作业能力有所提升，毛利率较2019 年上升2.4 个百分点，竞争优势显现。

    　　船舶服务：自有船队工作量略降，外租船舶工作量增长较大。2020 年船舶业务实现营业收入29.19 亿元（-4.6%）。2020 年公司自有船队作业30151 天，同比下降835 天（-2.7%）；外租船舶工作量共作业17887 天，同比+17.2%。

    　　物探勘察服务：工作量下降。2020 年，公司物探和工程勘察服务业务实现营业收入12.51 亿元，同比-42.4%。2020 年，受疫情和低油价大环境影响，国际石油公司大幅削减勘探开发投资，公司物探业务量骤减；其中二维采集作业量9652 公里，同比-67.9%；三维采集工作量14457 平方公里，同比-54.7%；海缆业务作业量943 平方公里，同比-38.2%。

    　　资产减值损失影响盈利。受疫情影响，集团部分大型装备的使用率和作业价格未恢复到正常使用水平，2020 年公司计提了约14.70 亿元的资产减值损失，较上年同期2.48 亿元的水平大幅上升。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计中海油服2021~2023 年EPS 分别0.71、0.79、0.84 元，2021 年BPS 为8.57 元。参考可比公司估值水平，给予其2021 年2.0-2.2 倍PB，对应合理价值区间17.14-18.85 元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。原油价格大幅波动；上游勘探开发投资不及预期。