公司近况

    　　中海油发布2021 年战略展望，指引2021 年资本性支出900-1,000亿元，在2020 年的实际资本性支出795 亿元（指引750-850 亿元）的基础上，同比上升13%至26%，超出我们和市场的预期。

    　　同时，公司加大了对于中国近海的投入占比，我们预计2021 年中国近海占总支出的72%，高于过去几年平均的65%左右的水平，这一边际的变化我们认为对于中海油服更加利好。

    　　从资本性开支的分类来看，勘探的比例由过去几年平均的20%，下降到了2021 年的17%，同时开发阶段的占比有进一步的提升，中海油服在勘探、开发和生产全流程均可以受益，但是主要还是在勘探和开发，因此这一边际的调整我们认为对于中海油服而言影响不大。

    　　评论

    　　2021 重新回到上升通道。2019 年得益于中国能源安全政策号召，中海油七年行动计划的推行，以及公司持续优化业务结构，中海油服A/H 股价走出了一波独立于油价的行情，这反映了市场对公司在FY19-25 年期间盈利向上的预期的认可。然而，因为去年全球疫情的缘故，上升周期在2020 年被搁置了一年。我们认为，中国能源增储上产的长期逻辑仍然稳健，没有发生实质性的变化，2021 年公司有望重新回到上升通道。

    　　当前估值仍然具备吸引力。在经历了1Q20 低油价、2Q20 执行新的日费（平均降幅15%）、去年11 月份的事件型风险和4Q20 的日费上调落地（接近10%的涨幅）之后，中海油服股价距离2020 年初高点的位置仍然有20%左右的上行空间。虽然短期涨幅较大，中海油服-H 股价从近期的底部已经回升了110%以上，但是按照我们预计的2021 年盈利35 亿元来计算，H 股现在交易在约12 倍市盈率，估值仍然具备长期吸引力。

    　　长期成长性逻辑成立，有望支撑公司估值持续提升。市场上部分投资者担心2025 年前，中海油服盈利或达到峰值而随后回落，我们认为，公司一方面可能会凭借“十四五”期间优于海外同行的国内经营环境，持续开拓海外市场份额，另一方面加大与国内陆上其他国有石油公司的合作，开拓国内陆上油服市场份额，以取得更长远的发展与更大的成长空间。

    　　估值建议

    　　维持盈利预测不变，而考虑到中海油超预期且预计可持续的资本支出增长，我们上调中海油服-A/H 目标价2021 年市盈率倍数25%/37%至27 倍/15 倍，给予中海油服-A/H 新目标价20.0 元/13.0港币，较当前A/H 股价存在19%/29%上行空间。当前A/H 股交易于22.7 倍/12.0 倍2021 年市盈率。维持A/H 跑赢行业评级。

    　　风险

    　　油价剧烈波动，价格与工作量不及预期。