公司近况

    　　我们在北京与中海油服管理层就资本市场较关注的话题进行了交流，我们认为公司基本面短期风险十分有限，而近期股价的回调为长线基金提供了良好的买入时点，下一个催化剂可能为2021年2月份的中海油战略展望.

    　　同时，近期我们也注意到南下贵金持续增持中海油服-H股，而A/H溢价也达到了160%，在历史高位水平。在近期油价回升及国际油服公司股价强动表现下，我们认为中海油服A/H处于被较为严重低估的水平评论

    　　4月1日生效的服务费下调具有暂时性，公司在2019年底与中海油签订了2020-2022三年期合同，模式为1+1+1，并规定了服务价格，今年4月1日生效的新的服务费率（平均下调15%）为暂时性的结算价调整，在2020年12月31日正式失效，我们预计FY21服务费率有望回到1Q20和FY19的水平，我们认为由此带来的利润弹性并未充分反映在市场对于FY21盈利的一致预期中预计FY21-25中海油年均资本支出接近1，000亿元.为了实现中海油在FY25的2百万桶油当量/天的产量目标，我们预计中海油有望在十四丘期间（2021-25）年均赏本性文出达到接过1，00亿元的水平，并有望在FY24达到顶峰，因此，我们认为对于中海油服而言，长期投资逻辑并未发生变化。

    　　预计公司海外业务占比持续收缩，我们预计公司FY20的海外收入占比相较FY19持续收缩，主要考虑到海外项目平均更高的成本曲线及持续的疫情影响，公司海外收入主要来自东南亚、中东和欧洲地区等，直接来自美国地区的收入为零核心技术继续进步，分包费用长期结构性走低.公司在核心零部件与技术方面，比如较为高瑞的随钻测井和旋转导向等已经实现自主化，并且海外招标的过程中均为国产技术出海，而非使用外资合作伙伴的技术，公司在中国近海仍然有部分高端作业采取对外分包的模式，但是随着合同陆续到期和自主化的进一步提升，我们预计这部分的分包费用长期结构性走低。

    　　估值建议

    　　我们维持公司盈利预测与A/H目标价16元/9.5港币，对应32倍/16倍2020年市盈率，以及22%/59%上行空间。当前AH股交易于25.8倍/10.4倍2020年市盈率。维持A/H跑赢行业评级不变.

    　　风险

    　　油价剧烈波动，价格与工作量不及预期.