公司前三季度业绩同比微增，Q3 单季度营收小幅增长，毛利率显著提升，汇兑损失拖累净利润表现。考虑到低油价导致上游缩减资本开支，下调公司2020-2022 年业绩预测至28/35/46 亿元（原预测为38/44/54 亿元），对应EPS预测为0.58/0.73/0.96 元，当前A、H 股对应PE 分别为18/14/11 倍、7/5/4倍，2020 年PB 分别为1.3、0.5 倍。下调A股目标价至14.60 元（对应2020-2022年25/20/15 倍PE），维持A 股“买入”评级，按照2020 年1 倍PB，给予港股目标价8.22 元（对应9.53 港元），维持港股“买入”评级。

    　　前三季度经营业绩同比微增，Q3 汇兑损失拖累业绩表现。公司2020 年前三季度实现营业收入、归母净利润214.5、21.55 亿元，同比+0.54%、+1,69%，扣除1 月公司收到诉讼和解款1.88 亿美元以及计提固定资产减值8.44 亿元的影响，2020 年前三季度公司主营业务产生的归母净利润为17.02 亿元，同比2019H1 减少19.7%。Q3 单季度公司实现营业收入、归母净利润69.38、4.40亿元，同比分别-10.72%、-61.56%，环比分别+9.39%、-23.37%。Q3 公司营收环比Q2 小幅增长，且整体毛利率较Q2 提升2.16 个百分点至17.93%，主因公司缩减了分包业务，提升了盈利能力。但Q3 净利润环比显著下降，主因Q3美元兑人民币贬值，汇兑损失导致公司财务费用环比增加2.58 亿元，财务费用率环比提升3.5 个百分点。

    　　物探板块工作量显著下降，或因中海油资本开支调降集中于前期勘探环节。前三季度公司钻井平台作业11088 天，同比+426 天，同比+4.0%，其中自升式、半潜式钻井平台作业 8604、2484 天，同比+7.1%、-5.4%；船舶服务板块自有船队、外租船队分别作业22863、13597 天，同比-1.3%、23.4%；物探采集与工程勘察板块，二维地震采集、三维地质采集和海底电缆业务作业量分别为9652公里、14844 平方公里和933 平方公里，同比分别-62.4%、-43.6%、-28.2%，我们推测上游客户中海油此前调减的资本支出计划主要集中于勘探板块，导致公司本年度物探板块工作量大幅下降。

    　　油服价格基本见底，看好“七年行动计划”推动公司营收增长，中长期油价持续回升背景下油服景气度回暖、公司降本增效推动盈利能力改善。自3 月国际油价大幅下跌以来，二季度起海上油服日费率已回落至上一轮低油价周期底部，导致公司全年业绩承压。但从历史价格周期来看，当前价格水平下行空间有限。

    　　我们预测随着油价中长期持续回升，海外油服市场将迎来较为缓慢的复苏，“七年行动计划”则有望推动国内上游资本开支重回持续增长周期，随着海内外油服行业景气度的回升，叠加公司高毛利率油技板块营收占比不断提升、业务分包比例持续降低，预计公司营业收入和毛利率进入持续提升的周期。

    　　风险因素：国际油价持续处于低位拖累甲方资本支出的风险；油田技术服务业务价格、收入增速、毛利率低于预期的风险；公司计提减值的风险；汇率大幅波动的风险。

    　　投资建议：公司前三季度营收、归母净利润同比微增，Q3 单季度营收小幅增长，毛利率显著提升。考虑到低油价冲击下，中海油下调资本开支对公司的拖累与前期勘探环节密切相关的公司物探板块收入下降，下调公司2020-2022 年净利润预测至28/35/46 亿元（原预测为38/44/54 亿元），对应EPS 预测为0.58/0.73/0.96 元（原预测为0.79/0.92/1.14 元），当前A、H 股对应PE 分别为18/14/11 倍、7/5/4 倍，2020 年PB 分别为1.3、0.5 倍。由于低油价下上游资本开支收缩拖累公司短期业绩表现，下调A 股目标价至14.60 元（对应2020-2022 年25/20/15 倍PE），维持A 股“买入”评级，按照2020 年1 倍PB，给予港股目标价8.22 元（对应9.53 港元），维持港股“买入”评级。