【投资要点】

    　　公司发布2023 年报及2024 年一季报。

    　　2023 年，公司实现营业收入112.44 亿元，同比下降3.79%；实现归母净利润9.36 亿元，同比增长32.21%；实现扣非归母净利润7.54 亿元，同比增长9.66%。

    　　2024 年一季度，公司实现营业收入29.29 亿元，同比下降5.44%；实现归母净利润2.93 亿元，同比下降13.28%；实现扣非归母净利润3.15亿元，同比增长17.13%。

    　　公司发布2023 年度利润分配预案公告，拟每10 股派发现金股利3.05元（含税），共计派发5.97 亿元；此外，报告期内，公司已实施股份回购0.48 亿元，全年现金分红（含回购股份金额）共计6.45 亿元。

    　　发行业务稳健增长。2023 年，公司教材图书实现销售码洋20.28 亿元，同比增长2.17%，实现营收17.51 亿元，同比增长2.43%；一般图书及音像制品实现销售码洋59.51 亿元，同比增长6.65%，实现营收45.19 亿元，同比增长6.57%。2024 年一季度，公司发行业务继续维持稳健增长。其中，教材图书实现销售码洋7.13亿元，同比增长4.09%，实现营业收入7.10 亿元，同比增长8.79%；一般图书及音像制品实现销售码洋14.87 亿元，同比增长22.59%，实现营收13.26 亿元，同比增长23.40%。2023 年，公司供应链及物流业务实现共营收37.98 亿元，同比下降3.54%，主要系家电类收入下降所致。

    　　拓宽教育服务产业链，推进智慧教育。公司拓展教育服务产业链布局，开发皖新课后服务体系和管理平台，打造劳动实践教育基地项目，并推进研学业务。报告期内，研学业务实现营收3763 万元，同比增长607.33%。同时，公司积极运营打造智慧教育体系，优化校园智慧阅读产品和服务；其中，“美丽科学教学平台”已覆盖全国1.73 万所学校，累计服务超3000 万师生。

    　　利润率提升，费用率有所增长。2023 年，公司毛利率为21.41%，同比增长1.86pct；净利率为8.50%，同比增长2.24pct。费用方面，受薪酬费用和企业年金、物业租赁费用增长影响，销售和管理费用有所提升。报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.32%/5.30%/-2.02%/0.33% ， 同比分别变动0.96pct/0.94pct/-0.22pct/0.04pct，公司期间费用率同比增长1.71pct 至11.92%。

    　　【投资建议】

    　　公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系；同时，持续拓展教育服务产业链布局，加速建设智慧生态体系，推动业绩稳健提升。结合当前公司经营状况，我们调整并引入公司2024-2026 年的营收预测，预计公司2024-2026 年实现营收125.77/138.47/150.02 亿元，实现归母净利润8.51/10.35/12.35 亿元，EPS 分别为0.43/0.52/0.62 元，对应PE 分别为18/14/12 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济下行风险

    　　行业竞争加剧风险

    　　技术变革风险