文化传媒龙头，核心业务增长稳健

    　　公司是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，主要负责安徽省中小学教材发行业务。公司成立于2007 年， 2010 年1 月18 日，在上海证券交易所上市，为全国发行业A 股首发上市“第一股”。公司聚焦三大主业（文化消费、教育服务、全供应链管理）构筑核心竞争力，升级三大智慧业务体系打造新生态（新零售业态、智慧教育服务、智慧供应链）。

    　　教辅图书增长空间可期，数字皖新助力科技+教育融合近年来年安徽省在校中小学生人数均较稳定且呈小幅上升态势，安徽省出生人数2018 年开始开始回落。省委省政府已明确多项生育支持政策措施。我们预计近年来发布的生育推动政策及安徽省出台的多项支持措施有望推动安徽省出生人数的进一步提升，入学人数有望逐步提升，支撑公司教辅业务的稳定增长。

    　　公司顺应国家政策，通过数字皖新打造智慧教育体系，推动科技+教育深度融合。公司与学霸君联合研发AI 学智慧教育平台创新教学模式，将大数据、人工智能解题、等核心技术与教学教研融合，提供教学的新模式。公司旗下的“美丽科学”的科学教育综合解决方案已在全国1500 余所小学示范应用，已形成科学教育资源、科学课程、科学图书&APP 三位一体的优质数字内容出版产品体系。研发高中化学实验教学视频、高中化学自学微课，并已通过在线网站、微信H5 站点、APP 等多种形式为师生提供服务。

    　　文化消费构建新体系，供应链物流现代化发展

    　　公司拥有强大的实体销售网络与文化商业品牌体系，包括“新华书店”、“前言后记”“读书会”等，通过实体书店、社群营销、电商、文化直播等方式，为消费者提供图书、音像、文具文创等产品和服务，提升客户粘性，逐步构建线上线下融合、多业态、多品牌的文化新零售体系。

    　　2022 年公司逐步优化供应链业务结构，民生供应链占比提升到12%，上线供应链综合管理软件，全面实施全流程风险管控。此外，公司不断完善物流网点空间布局，依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系，转型智能、高效的平台型供应链服务企业。

    　　版号常态化推动行业复苏，方块游戏长期增长可期版号恢复后“常态化”趋势基本稳定。我们预计随着版号发放间隔缩短，2023 年整个行业新游上线的速度会加快，带动行业复苏。公司旗下方块游戏是自主研发的游戏购买、发行、下载、社区等功能于一体的游戏平台，自2017 年上线以来已发行游戏300 余款，代表游戏《仙剑奇侠传系列》、《武侠乂》、《河洛群侠传》等。

    　　投资建议：公司基石教材教辅发行业务发展稳定，同时多元化业务布局智慧教育、供应链、游戏等领域，未来增长趋势向好。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC 发展，增强公司盈利能力。我们预测2023E-2025E 归母净利润分别为9.1/11.0/13.3 亿，给予2025 年15 倍PE，对应目标价10.01 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；安徽省入学人数及出生人数下滑；新业务拓展不及预期；股价异动风险。