投资要点

    　　2022 年实现营收116.87 亿元，同增15.57%；归母净利7.08 亿元，同增10.65%4 月22 日，公司发布2022 年年度报告，业绩基本符合预期。公司2022 年实现营业收入116.87 亿元，同比增长 15.57%；实现归母净利润7.08 亿元，同比增长10.65%；实现扣非归母净利润6.87 亿元，同比增长20.3%。毛利率方面，2022年公司毛利率为19.55%，同比下降0.63pct，主要系公司核心业务教材图书和一般图书及音像制品业务毛利率分别下降0.59pct 及1.35pct 所致。2023 年Q1 实现营业收入30.97 亿元，同比增长11.43%；归母净利3.38 亿元，同比增长12.16%。

    　　图书销售与电商平台深度合作，促进业务规模稳健增长2022 年一般图书及音像制品业务实现营收42.39 亿元，同比增长18.03%，主要系公司文教类图书及电商平台图书销售增加。电商业务方面，公司以童书经营为特色，拓展天猫、京东、拼多多、抖音等多渠道网上商城，实现销售码洋约 5.7亿元，同比增长 42.5%。公司推进多种电商营销模式为一体的新零售体系，获客渠道、流量入口不断攀升。“皖新云书店”在 172 家门店上线应用，月访问量8 万人次。

    　　积极拓宽供应链服务，持续构筑新优势

    　　2022 年供应链及物流服务业务实现营收39.37 亿元，同比增长29.49%，主要系公司开拓公司外部物流和供应链业务。公司打造现代物流业与电商、现代制造业、现代农业等产业的跨界融合新模式，不断拓展供应链业务服务领域。皖新徽三臭鳜鱼标准化工厂于1 月22 日开业，推出创新产品臭鳜鱼系列预制菜并打造预制菜品牌，年产能达3000 吨，报告期内实现销售收入1.1 亿元。智慧供应链方面，公司简称国内图书发行行业首条全自动包装线，提升包装效率与质量。首个基于5G 物联网技术的智能仓储系统建成并于9 月底投入运行。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023-2025 年营收分别为132.47/148.80/164.45 亿元，同比增长13.36%/12.33%/10.51%；归属于母公司股东净利润分别为7.83/8.62/9.52 亿元，同比增长10.57%/10.09%/10.49%；EPS 分别为0.39/0.43/0.48，以2023 年4 月28日收盘价，对应PE 分别为20.13/18.29/16.55。我们认为，公司拥有完整出版物分销服务及教育服务体系，主业表现稳中求进，并积极拓展智慧生态体系及探索新业态服务，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　纸价成本提升；行业竞争加剧风险；技术变革风险；新业态扩展不及预期风险；数字化转型协同不及预期风险；教辅教材政策监管趋严风险；宏观经济下行风险 。