公告要点：

    公司公布2017 年年报，实现营业收入87.10 亿元，同比增长14.7%；归母净利润11.17 亿元，同比增长5.48%;基本每股收益0.56 元，加权ROE为12.48%。利润分配方案为每10 股派现金股利人民币1.70 元（含税）。

    投资要点

    业绩符合预期，主营业务转型稳步推进

    ①整体业绩情况：2017 年公司实现营收87.10 亿元（同比增长14.7%），归母净利润11.17 亿元（同比增长5.48%），基本每股收益0.56 元，加权ROE 为12.48%。

    投资活动产生的现金流量净额-8.66 亿（同比下降456.38%），非经常性损益5.31亿元，其中非流动资产处置损益4.18 亿元。

    ②Q4 业绩情况：Q4 公司实现营收22.73 亿元（同比增长18.86%），归母净利润0.80 亿元（同比下降76.87%），利润同比下降主要系16 年Q4 季度“资产包一”非流动资产处置利得3.97 亿元。

    ③毛利率、净利率情况：整体业务毛利率为18.32%（同比下降1.67 个百分点），净利率为13.02%（同比下降1.14 个百分点）。

    期间费用情况：期间费用率为10.72%（同比下降1.14 个百分点），其中销售费用6.32 亿元（同比增长7.89%），管理费用4.48 亿元（同比增长12.62%），财务费用-1.47 亿元（同比下降76.18%）。

    业务板块情况：公司2017 年主要业务板块经营数据显示，教材图书、一般图书音像制品、文体用品、出版策划及服务等主营业务均实现稳定增长，值得注意的是，报告期内公司积极推进传统业务转型，教育装备及多媒体业务实现50.78%的营收增长，广告及游戏业务实现179.28%营收增长（方块游戏”单机游戏平台已上线）。

    ④其他重要情况：投资收益为1.30 亿元（同比增长15.2%），资产处置收益为4.17 亿元，主要系实施创新型资产管理项目增加所致。应收账款为7.73 亿元（同比增长61%），主要系报告期公司销售收入增加及货款结算期较长所致。长期股权投资6.62 亿元（同比增长49.41%），主要系公司追加对联营公司投资所致。

    金融资本融合驱动产业升级，教育布局崭露头角16 年公司开展的以 16 处自有门店物业为标的的创新型资产运作，累计贡献利润8.06 亿元。创新型资产项目的成功运营盘活现有的优质物业资源，获得自有物业增值收益和大笔现金回笼。目前公司拥有相当规模的优质物业资产444 处，其中市级物业70 处，未来3-5 年内创新轻资产模式有望延续，公司利润将大幅增厚。

    17 年公司不断拓宽在教育领域的布局，全面介入实体办学领域，从服务教育到兴办教育，研学教育、实体办学、教师培训等新兴业务蓬勃发展。携手招商局资本在泛教育领域进行控股式收购，以头头是道等基金投资优质产业资源。通过不断整合猿题库、成都七中实验学校等优势资源发力K12 领域，打造教育生态闭环。目前智能学习闭环已在安徽省多所学校试点成功，有望充分调动和发挥公司原主业渠道优势，通过B 端采购和C 端付费模式贡献新的利润增长点。

    此外，2018 年2 月控股股东拟增持公司股份995-5968 万股，充分彰显公司未来发展信心和长期投资价值的认可。

    盈利预测及估值

    我们认为，在公司主业、创新型资产运作模式贡献稳定现金流的基础上，结合公司自身渠道和资源优势，涉及教育行业的外延并购有望充分涌现，并将通过垂直渠道端的发力贡献业绩，不考虑外延的影响，公司18-20 年eps 为0.61、0.63、0.65 元/股，目前股价对应的PE 为15X、14X、14X。我们再次强调，公司转型布局方向正确，成果将在近年得以验证，对公司业绩的贡献也将切实体现，在传统媒体板块转型中渠道优势凸显，还应享有一定的龙头估值溢价，维持买入评级。