收入利润小幅承压

    　　25Q1 中国交建实现收入1546 亿，同比-12.6%，归母净利润54.7 亿，同比-11%，扣非净利润为54.4 亿，同比-10.9%，业绩增速略高于收入增速主要系信用减值冲回增加以及资产处置带来减值回转。公司主要经营指标保持基本稳定，海外业务发展韧性较强，境内大城市业务发展稳健，传统大交通支柱业务承压，依然保持建筑行业领先地位。

    　　新签订单平稳增长，境外业务增速仍较为亮眼

    　　25Q1 公司新签订单5530 亿，同比增长9.02%，完成年度目标的27%，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别新签4935、155、410 和30 亿元，分别同比+6.3%、+53.2%、+40.4%、-14.8%。境外业务新签1069 亿，同比+17.1%，占新签合同的19%，新兴业务领域新签订单1268亿，同比-17.8%，其中能源、水利项目新签订单分别同比增长185.4%、29.5%，海外订单增速表现亮眼，公司加速战略性新兴产业规模化、产业化应用，夯实高质量发展动能，三新业务初步形成了公司第二增长曲线的新动能，业务结构持续优化。

    　　Q1 毛利率小幅承压，减值冲回增厚业绩

    　　25Q1 公司毛利率11.6%，同比-0.35pct，期间费用率为6.33%，同比-0.05pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.04、-0.04、+0.1、-0.15pct，资产减值损失同比减少2.27 亿，信用减值冲回5.32 亿，同比增加1.75 亿，公允价值净收益小幅增加，综合下来公司净利率为4.34%，同比+0.09pct。

    　　25Q1 公司经营性现金净流出489 亿，同比多流出92.7 亿，收、付现比分别为95%、125%，同比-1.6pct、+3.77pct。

    　　三年现金分红规划保障投资者回报，维持“买入”评级公司4 月21 日发布计划回购增持公告，A 股拟回购金额5-10 亿，H 股增持资金总额2.5-5 亿元。4 月27 日，公司发布现金分红规划（2025-2027年度），公司年度现金分红总额在当年归母净利润中所占比例不低于20%，且不低于上年度水平，分红规划提升投资者回报，在满足现金分红条件情况下，公司每年度实施不少于两次现金分红。我们预计公司2025-2027 归母净利润为250、271、295 亿，对应PE 为5.8、5.4、4.9 倍，按照20%的分红比例预计中国交建A 股2025 年股息率为3.95%（按照4 月28 日收盘），继续作为重点推荐标的，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs 配套政策落地不及预期。