公司公布2024 年三季报。2024 年前三季度实现收入5366.36 亿元，同比-2.26%，归母净利润162.74 亿元，同比-0.61%，对应Q3 收入1791.9 亿元，同比-1.73%，归母净利润48.76 亿元，同比-0.65%。

    新签订单同比稳健增长，新兴业务发展迅速。2024 年前三季度，公司新签订单12804.56 亿元，同比+9.28%；对应Q3 新签订单3195.89 亿元，同比+12.1%。分板块来看，2024 年前三季度城市建设和境外工程新签订单6127.86/2589.79 亿元，同比+20.10%/27.70%，是增长较快的细分板块。此外，公司加快构建新兴业务格局，加大新兴业务市场开拓力度，积极打造中交特色新质生产力，前三季度新兴业务领域实现新签合同额3,900 亿元，同比增长 27%。

    Q3 毛利率同比下降，期间费用率上升拖累扣非净利润，投资收益增厚业绩。2024 年前三季度，公司毛利率11.54%，同比整体稳中有升，对应Q3 毛利率11.30%，同比下降0.96 个百分点。前三季度期间费用率6.14%，同比上升0.28 个百分点，期间费用总体有所上升。此外，前三季度公司计提信用及资产减值30.8 亿元，同比增加1.56 亿元，以上因素共同拖累了公司前三季度扣非净利润。公司前三季度投资收入9.76 亿元，同比增加11.62 亿元，公允价值变动同比上升5.58 亿元，非经常损益增厚了公司整体利润。

    现金流同比流出增多。2024 年前三季度，公司收现比96.73%，同比提高3.3 个百分点，但由于购买商品劳务支出同比增多，公司经营净现金流同比仍然多流出272 亿元。

    化债重点标的，看好Q4 业绩弹性及现金流改善。公司境内新签订单以道路桥梁建设及城市建设为主，上述行业受益化债的弹性较大，判断Q4 随着地方项目建设需求好转，公司项目结转进度或进一步加快，增厚公司收入及利润。同时，随着地方政府财政好转，公司Q4 回款有望环比进一步改善。看好化债支持力度加大给公司带来的业绩及估值弹性。

    【投资建议】

    预计2024-2026 年，公司归母净利润248.19/263.62/292.69 亿元，同比+4.23%/+6.22%/+11.03%，对应目前市值PE 为7.24/6.82/6.14x PE。给予“增持”评级。

    【风险提示】

    建设需求不及预期；

    毛利率不及预期；

    回款不及预期；