公司发布三季报：9M24 实现营收/归母净利/扣非净利5366 /163/135 亿元，同比-2.26%/-0.61%/-11.45%（重述），其中24Q3 实现营收/归母净利/扣非净利1792/49/29 亿元，同比-1.73%/-0.65%/-32.91%（重述），归母净利基本符合我们的预期（47 亿元），我们认为公司国内业务聚焦城市更新，海外收入占比较高，在国内基建投资放缓的背景下，经营稳健性较好，随着政策转向稳增长、化债，Q4 有望进一步迎来改善，均维持“买入”评级。

    24Q3 费用率控制较好，非流动资产处置收益显著增加9M24 公司综合毛利率11.54%，同比+0.23pct，其中24Q3 为11.30%，同比-0.99pct，环比-0.12pct。24Q3 公司期间费用率7.02%，同比-0.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.01/-0.04/-0.09/-0.62pct。24Q3 实现非经常性损益19.78 亿元，同比增加14.53 亿元，主要系Q3 非流动资产处置确认收益21.76 亿元。综合影响下，24Q3 归母净利率2.72%，同/环比+0.03/-0.19pct，扣非归母净利率1.62%，同/环比-0.75/-0.89pct。

    24Q3 现金流环比改善，期末有息负债率降低

    9M24 公司经营性净现金流-770 亿元，同比多流出272 亿元，收/付现比分别为96.7%/112.9%，同比+3.3/+8.8pct，其中24Q3 公司经营性净现金流-29亿元，同比多流出24 亿元，环比Q2 少流出317 亿元，收现比133%，同比+1.1pct，环比+72.8pct，付现比138%，同比-10.2pct，环比+59.2pct。

    24Q3 末资产负债率75.2%，同比持平，环比+0.37pct。24Q3 末有息负债率34.2%，同/环比-0.32/-0.64pct。

    24Q3 新签订单同比+12.12%，环比Q2 提速

    9M24 新签订单1.28 万亿，同比+9.28%，其中24Q3 新签订单3196 亿元，同比+12.12%，较Q2 提速6.36pct。9M24 新签基建建设同比+10.04%，其中港口/道路与桥梁/铁路建设/城市建设同比-1%/-18%/-38%/+20%。分地区看，境外新签2652 亿元，同比+24.99%，占比约21%。

    盈利预测与估值

    考虑到今年以来传统基建需求放缓，公司收入增长承压，我们调整24-26年归母净利预测为238/258/267 亿元（前值259/280/300 亿元）。A/H 股可比公司25 年Wind 一致预期均值5/4xPE，考虑到相对可比，公司海外业务景气较好、占比较高，体现出较强经营韧性，给予A/H 股25 年8/4.5xPE，调整A/H 股目标价至12.69 元/7.79 港元（前值11.13 元/6.97 港元），维持A/H 股 “买入”评级。

    风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。