事件：公司发布2024 年三季报，前三季度，实现营收5366.36亿元（yoy-2.26%），归母净利润162.74 亿元（yoy-0.61%），扣非归母净利润135.20 亿元（yoy-11.45%）；单三季度，公司实现营收1791.89 亿元（yoy-1.73%），归母净利润48.76 亿元（yoy-0.65%），扣非归母净利润28.97 亿元（yoy-32.86%）。

    　　Q3 营收降幅收窄，非经常性损益大幅增加，毛利率+减值影响扣非业绩增速。前三季度，公司实现营收5366.36 亿元（yoy-2.26%），其中Q1、Q2、Q3 各季度公司营收增速分别为0.18%、-4.57%和-1.73%，Q3 公司营收降幅有所收窄。前三季度，公司实现归母净利润162.74 亿元（yoy-0.61%），期内公司非流动性资产处置损益约22.55 亿元（yoy+162.30%），主要由于公司开展做实资产专项工作，处置子公司等导致非经常性收益增加，若剔除非经常性损益影响，公司扣非归母净利润为135.20 亿元（yoy-11.45%）。单三季度，公司归母净利润48.76 亿元（yoy-0.65%），非流动性资产处置损益21.76 亿元（yoy+450.30%），若剔除非经常损益影响，扣非归母净利润28.97 亿元（yoy-32.86%），扣非业绩增速低于营收增速或主要系毛利率下降叠加信用减值大幅增加所致。

    　　前三季度毛利率同比提升，Q3 经营性现金流流出大幅收窄。

    　　前三季度，公司销售毛利率为11.54%（同比+0.28pct）；期间费用率为6.14%（同比+0.28pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.08pct/+0.02pct/+0.05pct/+0.10pct。期内，公司投资收益为9.76 亿元（去年同期为-1.86 亿元），主要为处置子公司股权产生的一次性收益。在毛利率/费用率/投资收益增加等综合影响下，前三季度公司销售净利率为3.91%（同比+0.12pct）。

    　　期内，公司经营性现金流净流出770.28，同比多流出271.98 亿元，主要系经营活动支出增加所致。单三季度，公司销售毛利率为11.30%（同比-0.96pct），信用减值8.49 亿元（去年同期0.76亿元），扣非归母净利率1.62%（同比-0.75pct），经营性现金流净流出28.68 亿元（Q2 净流出345.26 亿元），环比大幅收窄。

    　　新签订单增长稳健，海外和新兴业务发展迅速

    　　前三季度，公司新签合同额12804.56 亿元，yoy+9.28%，完成年度目标的64%，其中，城市建设、境外工程以及新兴领域新签订单表现亮眼，分别同比+20.10%、27.70%和27%，境外新签合同额占总合同比重约为21%。新兴业务主要覆盖绿色能源、冷链物流、数字智慧等多领域，持续打造中交特色新质生产力。公司为我国交通建设领域龙头企业之一，大交通和大市政业务齐头并进，海外业务和新兴领域成长迅速，助力公司长期稳步发展。

    　　盈利预测和投资建议：公司为国内领先的交通基建企业，新签订单增长稳健，助力未来业绩释放。Q3 起专项债发行提速叠加地方政府化债支持力度加大，后续公司营收/订单/回款均有望改善，同时新一轮国企改革和央企市值管理持续推进，助力公司经营指标持续改善和估值提升。预计公司2024-2026 年营业收入分别为7792.4 亿元、8337.8 亿元和8921.5 亿元，分别同比增长2.7%、7.0%、7.0%，归母净利润分别为248.2 亿元、268.6 亿元和290.2亿元，分别同比增长4.2%、8.2%和8.0%，动态PE 分别为6.7、6.2、5.8 倍，给予“买入-A”评级，6 个月目标价12.24 元，对应2024 年PE 为8 倍。

    　　风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。