投资要点

    　　事件：公司发布2024 年中报，实现营业收入3575 亿元，同比-2.3%，归母净利润114 亿元，同比基本持平；其中单24Q2 实现营业收入1805 亿元，同比-4.6%，归母净利润52.6 亿元，同比-9.7%。

    　　国内基建建设增速放缓致使公司收入略有下滑，但各业务毛利率有所改善：

    　　（1）分业务看，24H1 公司基建建设/基建设计/疏浚业务/其他主营业务分别实现营收3181/173/269/112 亿元，同比分别-2.7%/-6.3%/+3.3%/+13.4%，毛利率分别为10.6%/18.7%/11.4%/9.9%，同比分别+0.6/+2.1/+1.4/+4.4pct，综合毛利率为11.7%，同比+0.9pct。公司基建建设营收下滑主要是由于国内基建行业增速放缓所致，但毛利率由于原材料成本下降、公司进行成本控制而略有提升；设计业务收入下降的同时毛利率提升2.1pct，主要是由于公司积极推动业务转型，EPC 项目减少，聚焦设计主业；其他主营业务收入和毛利率的提升主要是由于祁连山水泥重组并入公司所致。（2）分地区看，24H1 境内/外分别实现收入2878/696 亿元，同比分别-7.0%/+23.5%。

    　　期间费用率受分母端影响小幅提升，信用减值损失计提减少：（1）24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/2.8%/0.2%，同比分别+0.1/+0.1/+0.2/+0.4pct，费用率提升主要是由于分母端收入下降的影响，且公司24H1 公司汇兑收益下降约4 亿元；（2）信用减值损失同比减少5.2 亿元，主要是受到上半年单项进行减值测试的应收款项减值准备转回的影响；公允价值变动净损失同比减少4.7 亿元，主要是由于股票投资亏损减少；综合影响下公司24H1 销售净利率为4.1%，同比+0.1pct。

    　　经营活动净流出增加，资产负债率略降：（1）24H1 公司经营/投资/筹资活动现金流分别为-741/-157/-992 亿元，同比分别-248/+173/-317 亿元，收现比与付现比分别为78.4%/100.1%，同比分别-2.7/-7.0pct，经营活动净流出增加主要是由于支付的其他与经营活动有关的现金增加所致，筹资活动净流入减少主要是由于借款还款支付现金增加；（2）截至24H1 末公司带息债务余额为6152 亿元，同比-40.1 亿元，资产负债率为74.8%，同比-1.1pct。

    　　境外工程、城市建设等需求增加，保障公司新签订单增长：24H1 公司实现新签合同额9609 亿元，同比+8.4%。公司持续优化大城市业务布局，在市政、房建基础上加快向城市规划设计、城市运营等方向延伸，大城市领域新签合同额增长18.4%至3855 亿元；公司重点推动“一带一路”沿线卡点、堵点以及国家领导人重点关注的海外重大合作项目，境外实现新签合同额1961 亿元，同比+38.9%，其中在一带一路沿线国家新签207 亿美元。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。公司紧盯国资委“一利五率”考核要求，经营质量持续提升，我们基本维持公司24-26 年归母净利润预测为258/275/293 亿元，9 月2 日收盘价对应24-26 年PE 分别为4.9/4.6/4.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：“一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。