交通基建央企龙头，海外布局广泛全产业链掘金，给予“买入”评级中国交建是国内领先的交通基建央企，在基建建设、基建设计和疏浚领域均为行业引领者，打造了多个海内外重点工程。公司围绕“大交通”、“大城市”，收入利润稳步提升，新签合同额逐年增长，经营效率不断改善，融资渠道畅通，股权激励充分。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为256.9、279.4、307.5 亿元，对应EPS 为1.58、1.72、1.89 元，当前股价对应PE 为5.6、5.2、4.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    各项业务稳健发展，海外业务进展迅速

    2023 年公司基建建设收入达6658.7 亿元，同比增长5.2%，收入占比87.8%；毛利率11.57%，增加0.97 个百分点，主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加，项目管理水平提升所致。公司2023 年新签基建建设合同15584.8 亿元，同比增长14.0%，其中港口、道路与桥梁、铁路、城市建设和海外工程分别增长10.2%、-2.5%、-17.7%、16.8%、41.5%，海外工程合同额占比达18.9%，深度参与 “一带一路”高质量建设。公司2023 年新签基建设计合同额559.7 亿元，同比增长2.0%；新签疏浚业务合同额1191.9 亿元，同比增长11.8%。

    基建投资项目稳步推进，布局城市更新业务

    公司2023 年基础设施等投资类项目确认的合同额2086.2 亿元，已进入运营期的项目以高速公路为主，2023 年运营收入为76.94 亿元，净亏损为19.45 亿元。2023年公司优化“大城市”业务布局，业务实现新签合同额7449 亿元，同比增长18.7%；投资类项目中城市综合开发项目总投资达870 亿元，确认合同额占比60%。

    业绩超预期达成，经营效率持续提升

    公司2023 年营收和归母净利润分别增长5.1%、23.6%，新签合同额自2020 年以来保持超10%的增速，销售毛利率和净利率分别提升0.9、0.5pct，自2020 年来总体费率水平呈下降趋势，进一步释放公司盈利空间。2023 年公司资产负债率72.7%，同比提升0.9pct，公司2023 年公开市场发行债券融资共331 亿元。

    风险提示：宏观经济波动、国际化风险、新签合同不及预期。