Q1 减值转回带动业绩稳增，Q2 收入增长有望提速。2024Q1 公司实现营业收入1769 亿元，同增0.2%；实现归母净利润61.4 亿元，同增10%；扣非归母净利润同增12%，业绩增速略超预期，主要因：1）Q1 减值少计提5.9亿，减值占收入比下降0.2pct。2）得益于成本管控措施效果显现，Q1 毛利率同比提升0.3pct。受一季度基建资金到位偏慢影响，公司营收增长有所放缓，二季度起随着专项债、中央预算内资金、特别国债加快使用，基建资金面有望改善，带动公司营收增长提速。

    毛利率上行、信用减值冲回，净利率有所提升。2024Q1 公司综合毛利率11.9%，同比提升0.3pct，预计主要因公司原材料集采、分包商管理等成本管控措施效果显现。期间费用率6.38%，同比提升0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/+0.08/-0.2/+0.23pct，财务费率提升主要因部分投资类项目进入运营期，费用资本化比例下降。减值损失少计提5.9亿，占收入比0.07%，同比下降0.2pct，其中资产减值损失多计提2048 万元，信用减值损失少计提6.1 亿，主要系公司加强催收力度，个别项目实现收款，减值转回所致。投资收益同比增加2.7 亿，主要系公司确认股利收益所致。所得税率19.05%，同比提升0.7pct。少数股东损益占比18.41%，同比降低1.16pct。净利率3.47%，同比提升0.31pct。Q1 公司经营性现金流净流出396 亿元，同比多流出140 亿元，预计主要因基建资金到位不及同期，为保障项目进度，项目开支有所前置。

    Q1 签单稳健增长，市政业务表现亮眼。2024Q1 公司新签合同额5073 亿元，同增10.8%，完成公司年度目标的25.5%，其中境内/境外分别新签4161/912 亿元，同增11%/9%。分业务看，基建业务新签合同额4644 亿元，同增16%，其中港口/道路与桥梁/铁路/城市建设/境外工程分别新签订单286/730/49/2706/873 亿元，同比-26%/-31%/-62%/+60%/+15%，市政订单增速亮眼。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额101/292/35 亿元，同比-42%/-18%/-3%，设计业务规模下降较多预计主要因低毛利EPC类项目有所减少。按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额267 亿元，同比下降47%，投资类项目规模持续收缩。

    投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为256/273/289 亿元，分别增长7.6%/6.4%/6.2%，EPS 分别为1.57/1.67/1.78 元，当前股价对应PE 分别为5.9/5.5/5.2 倍，最新PB-lf 为0.56 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。