核心观点

    公司发布2023 年年报，全年实现营业收入7586.8 亿元，同比增长5.1%，归母净利润238.1 亿元，同比增长23.6%，扣非净利润216.5 亿元，同比增长58.2%，公司基建建设业务毛利率同比增长0.97 个百分点带动利润增速高于收入增速。公司经营稳健，新签合同额同比增长13.7%，作为基建出海排头兵，海外业务拓展成效显著，境外订单同比增长47.5%，境外收入同比增长17.8%。

    事件

    公司发布2023 年年报，全年实现营业收入7586.8 亿元，同比增长5.1%，归母净利润238.1 亿元，同比增长23.6%，扣非净利润216.5 亿元，同比增长58.2%。

    简评

    扣非净利润实现高增长。公司2023 年实现营业收入7586.8 亿元，同比增长5.1%，归母净利润238.1 亿元，同比增长23.6%，扣非净利润216.5 亿元，同比增长58.2%，四季度单季营收/归母净利润/扣非净利润增速分别为17%/121%/403%。归母净利润与扣非净利润增速高于收入增速原因包括，1）公司基建建设业务毛利率提高0.97 个百分点，相当于增厚毛利65 亿元；2）上年同期非经常性损益较高，2023 年公司非流动资产处置收益10.4 亿元，上年同期为41.7 亿元。

    新签订单持续稳健增长。公司全年新签合同额17532.2 亿元，同比增长13.7%，完成年度目标103.5%，连续五年实现正增长。细分领域来看，订单增长主要来自港口建设、城市建设、境外工程和疏浚业务，四个细分领域新签订单同比增速分别为10.2%、16.8%、41.5%、11.8%，增速均达到两位数。

    境外业务拓展成效显著。作为基建出海排头兵，公司境外业务拓展成效显著，全年境外收入与订单增速均高于整体增速。新签订单中境外项目总额3197.5 亿元，同比增长47.5%，海外订单占比18.2%，同比提升4.2 个百分点。收入方面，全年境外收入1162.1亿元，同比增长17.8%，收入占比18.1%。

    上调盈利预测，维持买入评级不变。我们预测公司2024-2026 年EPS 为1.59/1.71/1.83 元（原预测2024-2025EPS 为1.47/1.64 元），看好公司作为建筑央企出海代表的未来发展潜力，维持买入评级，根据可比公司给予0.67PB 的估值，下调目标价至13.31 元。

    风险分析

    1、 2022 年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。

    2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：

    1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）2023 年我国商品住宅成交金额11.66 万亿元，较2022 年下降6.5%，房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影响；3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。