投资要点

    事件：公司披露2023 年年报，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7587/238/217 亿元，同比分别+5.1%/+23.6%/+58.2%；其中，单四季度分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2110/76/64 亿元，同比分别+18.3%/+130.1%/+402.5%。

    海外业务持续发力，经营质量有所提升：（1）分业务看，2023 年公司基建建设/基建设计/疏浚业务分别实现营收6659/473/534 亿元，同比分别+5.2%/-6.0%/+4.9%，毛利率分别为11.6%/18.5%/13.1%，同比分别+1.0/+2.0/-0.2pct；公司综合毛利率为12.6%，同比+0.9pct；基建建设业务收入增加且毛利率提升，主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加，项目管理水平提升，基建设计业务营收减少的同时毛利率增加主要是由于业务结构调整所致，2023 年公司设计业务重组上市成功，专业化整合初步完成，定位拓展高端市场，业务转型升级进行时。（2）分地区看，2023 年公司境内/境外分别实现营收6425/1162 亿元，同比分别+3.1%/+17.8%，毛利率分别为12.9%/11.1%，同比分别+0.9/+1.0pct。公司积极推进国际化升维、高质量共建一带一路等，2023 年海外业务在总营收中占比同比+1pct 至15%。

    持续加强费用管控，净利率受毛利率改善、减值损失下降影响显著提升：（1）2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.5%/3.6%/-0.1%，同比分别+0.1/-0.2/+0.4/基本持平。公司费用管控得当，管理费用率有所压降，与此同时加大研发投入，多项卡脖子技术攻关取得实效和阶段性成果。（2）公司投资收益减少主要源于上年REITs 发行取得一次性收益导致的基数效应，信用减值损失同比下降25.3%至68.9 亿元，主要是由于应收账款及长期应收款损失减少所致；（3）公司实现归母净利润238 亿元，同比+24.6%，归母净利率同比提升0.5pct 至3.1%。

    经营性现金流大幅增加，长周期投资类项目显著减少。（1）2023 年公司经营活动净现金流为120.7 亿元（2022 年为4.4 亿元），收现比/付现比分别同比-0.2/-3.2pct，公司加强现金流管理、加大资产盘活力度，项目回款持续优化；公司经营+投资性现金流净流出为438 亿元，同比少流出24 亿元，公司近年来严控投资类项目总量，且久期结构向中短周期倾斜。（2）2023 年公司净资产收益率为8.2%，同比+1.1pct，资产负债率为72.7%，同比+0.9pct。

    公司在手订单充足，海外订单增速强劲。公司2023 年新签合同额为17532 亿元，同比+13.7%，完成年度目标的103.5%，其中海外新签合同额同比+47.5%至3197 亿元，占总新签合同额比重同比+4pct 至18%，海外订单增长强劲，并且在“一带一路”共建国家实现新签合同额387.61 亿美元；截至2023 年末公司在手订单总量为34507 亿元，在手订单充足。

    盈利预测与投资评级：公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。公司紧盯国资委“一利五率”考核要求，经营质量持续提升，我们上调公司24-25 年归母净利润预测至258/276 亿元（前值为236/259 亿元），新增26 年归母净利润预测为294 亿元，3 月29 日收盘价对应24-26 年PE 分别为5.4/5.1/4.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：“一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。