事件:公司发布2023 年三季度报告。23Q1-3,公司实现营收5477.02 亿元,yoy+1.05%,实现归母净利/扣非净利162.46/152.68 亿元,yoy+2.59%/22.19%;23Q3 单季度,实现营收1819.13 亿元,yoy+2.17%,实现归母净利/扣非净利48.43/43.18 亿元,yoy+2.32%/+0.56%。业绩符合预期。

    Q3 营收增速回正,归母净利稳增2.32%

    营收方面:23Q1-3,实现营收5477.02 亿元,yoy+1.06%;分季度看,23Q1/Q2/Q3营收分别1765.91/1891.97/1819.13 亿元,yoy+2.61% /-1.38%/+2.17%。

    净利润方面:23Q1-3,实现归母净利润162.46 亿元,yoy+2.59%;分季度看,23Q1/Q2/Q3,归母净利润分别55.82/58.20/48.43 亿元,yoy+9.60%/-3.14%/+2.32%,扣非归母净利润分别54.41/55.09/43.18 亿元,yoy+10.39%/+68.37%/+0.56%。

    非经常性损益方面:23Q3,公司非经常性损益5.25 亿元,同比增加19.70%。其中非流动性资产处置损益3.95 亿元,同比增加697.00%,或主系拆迁收入增加;公允价值变动损益和投资收益-1.50 亿元,较上年同期0.24 亿元大幅下降,或主系个别子公司持有的交易性金融资产公司公允价值波动。

    Q3 毛利率下降,经营性现金净流出收窄

    毛利方面:23Q1-3,综合毛利率11.26%,yoy+0.08pct;分季度看,23Q1/Q2/Q3毛利率分别11.63%/9.95%/12.26%,yoy 分别-0.03/+0.89/-0.74pct。

    费用方面:23Q1-3,期间费用率2.71%,yoy-0.07pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.30%/2.23%/0.19%/3.15%,yoy 分别-0.07/+0.01/-0.14/-0.02pct;Q3 单季度,期间费用率3.45%,yoy+0.45pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.38%/2.06%/1.01%/4.32%,yoy 分别+0.08/-0.19/+0.56/-0.19pct。

    现金流方面:23Q1-3,经营性现金流净额为-498.30 亿元,同比多流出72.05 亿元;分季度看,23Q1/Q2/Q3,经营性现金流净额分别-256.34/-237.45/-4.51 亿元,同比分别+77.29/-113.84/-35.52 亿元,净流出收窄,我们分析或系公司加强现金流管控所致。

    其他财务指标:23Q3,公司资产减值损失/信用减值损失分别-0.08/-0.76 亿元,同比分别少计提4.43/1.35 亿元,减值损失计提收窄。

    Q4 财政发力政策信号显著、“一带一路”论坛成果丰硕,公司订单有望保持高增

    万亿国债增发、聚焦水利水务等领域,2024 年“提前批”专项债授权通过、有望年底下达。2023 年10 月24 日,第十四届全国人大常委会第六次会议决定:(1)23Q4 将增发1 万亿元国债,初步考虑在2023 年安排使用5000 亿元,结转2024年使用5000 亿元。其资金主要用于8 个方向,聚焦水利水务、灾后重建等领域;(2)授权国务院在当日至2027 年12 月31 日内,在当年新增地方政府债务(包括一般债和专项债)限额60%以内,提前下达下一年度新增地方政府债务限额。Q4财政发力政策信号显著、托举提振。

    第三届“一带一路”高峰论坛成果丰硕,涉及基础设施、能源、交通等领域。2023年10 月17-18 日,第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行,151 个国家和41 个国际组织代表来华参会。宏观层面,国家主席在开幕式提及:构建“一

    带一路”立体互联互通网络,统筹推进标志性工程和“小而美”民生项目,持续深化绿色基建、绿色能源、绿色交通等领域合作,继续举办“一带一路”国际合作高峰论坛等;企业层面,“一带一路”企业家大会上,近300 名中外企业家代表半小时完成15 批签约,签约项目涵盖基础设施、清洁能源、轨道交通等多领域。

    中交集团所属3 家企业与斯里兰卡、印度尼西亚等5 个国家签署合作协议,涉及公路施工、给排水、工业园建设、矿业开发等方向。

    “大交通”、“大城市”业务稳步发展,境外业务新签高增延续。23Q3,分业务看,公司基建建设、基建设计、疏浚业务新签额分别2553/95/148 亿元,占比分别90%/3%/5%,同比分别+29%/-14%/-20%;分区域看,公司境外新签额715 亿元,同比大增121%。

    城中村改造稳步推进、新一轮“房改”蓄势待发,公司城市综合开发业务优势凸显

    专项债投向新增城中村改造、保障性住房:据21 世纪经济报道,按照监管要求,2024 年专项债投向中,保障性安居工程领域新增城中村改造、保障性住房两个细项,专项债作资本金领域新增供气、供热两个领域。

    300 万以上城区人口城市率先探索新一轮“房改”、与城中村改造等工作结合:根据经济观察网2023 年10 月26 日披露,8 月25 日国务院常务会议审议通过的《关于规划建设保障性住房的指导意见》,近期已传达到各城市人民政府、各部委直属机构。该文件明确提出,“用改革创新的办法,在大城市规划建设保障性住房”、“推动建立房地产业转型发展新模式”、“支持城区常住人口300 万以上的大城市率先探索实践,具备条件的城市要加快推进,暂不具备条件的要做好政策和项目储备”,文件要求与城中村改造、城市更新、危旧房改造等工作结合、稳妥推进。

    中国交建打造城市综合开发运营产业链、业务优势凸显。业务布局看,旗下拥有两大城综投资、运营管理平台(中交投资和中交城投),专注城市综合开发、房地产、基础设施投资与运营管理,于项目中主要获取投资与运营收益,项目施工多由公司旗下工程局负责。2019-2022 年,中交投资和中交城投净利润CAGR 分别达13.3%/12.6%,2022 年,归母净利润分别为35.36/21.34 亿元,占中国交建归母净利18%/11%;项目端看,截至23M3 末,中交城投共控股14 个城市综合开发项目,以“投资+EPC”模式为主,合同总额1986.74 亿元,中交投资共控股9 个城市综合开发项目,合同总额882.87 亿元;23H1,公司签约上海市青浦区华新镇凤溪社区新木桥村、坚强村及凤溪居委地块“城中村”改造项目有机更新项目等一批大型城市综合体项目;新签额看,23Q3,公司城市建设新签额1224 亿元,占比43%,同比大增62%。据此前中泰建筑组外发专题报告《城中村改造:都市角落万亿大市场,重点关注三大方向》中测算,本轮城中村改造有望为中国交建带来新签额和归母净利弹性分别8.2%/5.5%。

    专业化整合:拟分拆设计板块上市,打造中交设计品牌

    项目进展:公司拟借壳中国建材旗下祁连山、分拆设计板块上市,不考虑募集配套资金情况下,公司将成为祁连山控股股东,持有53.88%股权。据2023 年10 月30 日公司公告,中国证监会同意公司本次分拆所属子公司重组上市的注册申请;

    业务成长:内延外拓,公司设计资产业绩成长空间足。据此前中泰建筑组外发中国交建深度报告《交融天下、建者无疆,拓展新能、基业长青》中测算:2023-2025年,祁连山(中国交建拟置入6 家设计院资产)营收或分别 140.35/154.49/172.81亿元, 同比或分别增长 6.28%/10.07%/11.86% ; 归母净利润或分别18.25/20.86/24.19 亿元,同比或分别增长 15.14%/14.31%/16.00%。

    盈利预测与投资建议:考虑到“一带一路”战略下海外布局深化叠加设计板块分拆上市、新能源业务不断拓展,预计公司2023-2025 年营业收入7732.56、8332.33、9052.36亿元,同比增长7.36%、7.76%、8.64%;归母净利润至208.75、229.96、255.07 亿元,同比增长9.27%、10.16%、10.92%,对应EPS 为1.28、1.41、1.57 元。现价对应PE 为6.33、5.74、5.18 倍。维持“买入”评级。

    风险提示事件:基建投资不及预期;新能源业务进展不及预期;海外业务不及预期。