9M23 营收/扣非净利同比+1.1%/+22.2%

    　　公司9M23 实现营收/归母净利/扣非净利5477 /162 /153 亿元，同比1.05%/2.59%/+22.2%，其中23Q3 实现营收/归母净利/扣非净利1819 /48/43 亿元，同比+2.17%/2.33%/+0.56%。我们维持公司23-25 年归母净利预测为215/241/267 亿元。A/H 股可比公司23 年Wind 一致预期均值5/3xPE，考虑公司有望充分受益于“一带一路”，海外业务快速增长，给予A/H 股23年9/4xPE，维持A/H 股目标价11.92 元/5.78 港元，维持A/H 股“增持”/“买入”评级。

    　　23Q3 同比投资净收益减亏、减值减少，抵消毛利率下降和费用率上升影响9M23 公司综合毛利率11.26%，同比+0.08pct，其中23Q3 为12.26%，同比-0.74pct，环比+2.31pct。23Q3 公司期间费用率7.77%，同比+0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.08/-0.19/-0.19/+0.56pct。23Q3 实现投资净收益-0.82 亿元，去年同期为-11.61 亿元，对利润影响较多，减值支出占比同比-0.33pct，综合影响下，23Q3 归母净利率2.66%，同比持平，环比-0.41pct。

    　　23Q3 现金流环比改善，负债率有所上升

    　　9M23 公司经营性净现金流-498 亿元，同比多流出72 亿元，收/付现比分别为93%/104%，同比+0.6/-0.9pct，其中23Q3 公司经营性净现金流-4.51 亿元，同比多流出36 亿元，环比少流出233 亿元，收现比132%，同比持平，环比+79.4pct，付现比148%，同比-3.2pct，环比+94.8pct，主要系支付给职工以及为职工支付的现金、支付其他与经营活动有关的现金分别环比减少66/158 亿元。23Q3 末资产负债率75.2%，同/环比+1.97/+0.27pct。23Q3末有息负债率34.5%，同/环比+2.99/+1.92pct，短期借款/长期借款分别为1012/4242 亿元，同比+464/+547 亿元，较23H1 末+97/+287 亿元。

    　　23Q3 新签订单同比+23.8%，境外市场高景气

    　　9M23 新签订单1.17 万亿，同比+13.5%，完成年度计划69%，其中23Q3新签订单2851 亿元，同比+23.8%，较Q2 继续提速8.26pct。9M23 新签基建建设同比+15.6%，其中港口/道路与桥梁/铁路建设/城市建设同比+24%/+3%/-41%/+17%；新签基建设计363 亿，同比-10%；新签疏浚771亿，同比-2%。分地区看，9M23 境外新签合同额2127 亿元，同比+43.8%，其中23Q3 新签616 亿元，同比+90.4%。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。