事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5477.0/162.5/152.7 亿元，同比分别+1.1%/+2.6%/+22.2%，其中单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1819.1/48.4/43.2 亿元，分别同比+2.2%/+2.3%/+0.6%，基本符合预期。

    　　减值计提同比减少，抵消毛利率下降与期间费用率上升影响：单三季度公司实现综合毛利率12.3%，同比-0.7pct，环比23Q2 改善2.3pct；单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.1%/ 4.3%/1.0%，同比分别+0.1/-0.2/-0.2/+0.6pct，其中财务费用率上升主要是由于利息费用增加；单三季度公司资产减值损失/信用减值损失分别为-0.08/-0.76 亿元，同比分别少计提4.4/1.4 亿元，综合影响下公司单三季度实现归母净利润48.4 亿元，归母净利率为2.7%，同比基本持平。

    　　现金流环比改善，资产负债率小幅提升：单三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-4.5 亿元，同比下降35.5 亿元，环比23Q2 少流出232.9亿元；单三季度公司分别实现收现比/付现比132.3%/148.4%，同比分别+0.03/-3.2pct，环比分别+79.4/+94.8pct，主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金环比+1405 亿元，支付给职工以及为职工支付的现金、支付其他与经营活动有关的现金分别环比-66/-158 亿元；截至23Q3 公司带息债务余额为6188 亿元，环比23Q2 减少4.6 亿元，资产负债率为75.2%，环比23Q2 小幅提升0.3pct。

    　　公司新签订单维持较好增长，海外新签同比高增：公司前三季度实现新签合同额11717 亿元，同比+13.5%，完成年度目标的69%，分业务来看，基建建设业务实现新签10445 亿元，同比+15.6%，其中港口/道路与桥梁/铁路/城市建设分别实现新签631/2473/211/5102 亿元，同比分别+23.8%/+2.9%/-40.7%/+17.2%；基建设计/疏浚/其他业务分别实现新签363/771/139 亿元，同比分别-10.0%/-2.0%/+39.7%；分地区看，公司境外新签合同额为2127 亿元，同比+43.8%。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，在路桥、港口、疏浚等基建领域具备领先优势，且开展海外业务多年，作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”十周年发展机遇。我们维持公司2023-2025 年归母净利润分别为215/236/259 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：“一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。