业绩保持韧性，看好中长期成长

    　　23Q1-3 公司实现营收5477.02 亿元，同比+1.06%，归母净利润162.46 亿元，同比+2.59%，扣非归母净利润152.68 亿元，同比+22.19%，其中Q3单季度实现营收1819.13 亿元，同比+2.17%，归母净利润48.43 亿元，同比+2.33%，扣非归母净利润43.18 亿元，同比+0.56%，收入和利润增速仍保持韧性，近期控股股东中交集团已完成H 股增持以及旗下设计类资产分拆获证监会同意批复，我们看好公司中长期成长。

    　　新签延续较好增长，境外高增

    　　23Q1-3 公司新签订单额为11717.44 亿元，同比+13.52%，其中Q3 单季度新签订单额为2850.51 亿元，同比+23.79%。分业务来看，23Q1-3 基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签10445.36/362.70/770.61 亿元，分别同比+15.63%/-9.96%/-1.97%，传统基建建设主业保持较高增长，其中Q3 单季度基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签2552.72/94.83/148.21 亿元，分别同比+28.77%/-13.80%/-20.13%，基建建设中港口/城市建设贡献主要增量，Q3 单季度新签分别同比+52.50%/+62.49%至192.45/1223.74 亿元。分区域来看，23Q1-3 公司境内、境外分别新签9590.35/2127.09 亿元，分别同比+8.45%/+43.84% ， 其中Q3 单季度境内、境外分别新签订单2,135.17/715.34 亿，分别同比+7.89%/+121.07%，反映海外基建市场景气回升叠加“一带一路”战略持续推进。

    　　盈利能力略有改善，看好基本面继续回暖

    　　23Q1-3 公司毛利率11.26%，同比+0.08pct，23Q1-3 期间费用率为5.86%，同比-0.09pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.30%/5.38%/3.15%/0.19%，同比+0.07pct/+3.16pct/-0.02pct/-0.14pct，财务费用率下降主要系投资类项目利息收入增加所致。23Q1-3 公司资产含信用减值损失合计计提29.22 亿元，同比+5.68 亿元，占收入比重下降0.11pct，综合影响下，23Q1-3 公司净利率3.79%，同比+0.15pct，盈利能力略有改善。23Q1-3 公司CFO 净额-498.30 亿元，同比多流出72.05 亿元，收付现比93.43%/104.14%，同比+0.60pct/-0.90pct，全年现金流仍有望改善。

    　　收入增速有所放缓，维持“买入”评级

    　　受国内宏观投资环境的影响，前三季度公司收入增速有所放缓，我们调整23-25 年归母净利润至211/234/261 亿（前值为214/238/265 亿），参考工程等业务、高速公路运营业务可比公司24 年平均PE 分别为5.35、8.81 倍，认可给予公司24 年7 倍PE，对应目标价10.08 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs 配套政策落地节奏及执行力度不及预期。