Q3 营收与业绩小幅提速。2023Q1-3 公司实现营业收入5477 亿元，同增1.1%；实现归母净利润162 亿元，同增2.6%；扣非归母净利润同增22%，增速显著高于归母业绩，主要因2022 年上半年发行REITs 产生投资收益22亿元。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入1766/1892/1819 亿元，同比+3%/-1%/+2%；实现归母净利润56/58/48 亿元，同比+10%/-3%/+2%，Q3 营收业绩增速均环比改善。近期中央增发万亿国债，叠加Q3 以来专项债发行提速、提前批额度下发，有望改善基建资金面，推动实物工作量加快形成，预计随着公司在手项目加快执行，Q4 业绩增长有望进一步提速。

    　　毛利率小幅提升，减值及投资收益同比减少。2023Q1-3 公司毛利率11.26%，同比小幅提升0.08pct。期间费用率5.86%，同比下降0.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.07/+0.01/-0.02/-0.14pct，财务费用率下降主要因投资类项目利息收入增加。资产（含信用）减值损失较上年同期少计提5.7 亿元。投资收益较上年同期降低11 亿元。所得税率同比下降2.6pct。净利率2.97%，同比提升0.05pct。Q1-3 经营性现金流净流出498亿元，较上年同期多流出72 亿元。收现比/付现比分别为93%/104%，同期变动+1/-1pct。投资性现金流净流出502 亿，较上年同期多流出147 亿元，主要因上年同期处置子公司收到现金。

    　　Q3 签单环比提速，海外订单高增121%。2023Q1-3 公司新签合同额11717亿元，同增13.5%；Q3 单季新签2851 亿元，同增23.8%，环比Q2 提速8.3pct。分业务看，基建业务新签合同额10445 亿元，同增15.6%，其中港口/道路与桥梁/铁路/城市建设分别新签订单631/2473/211/5102 亿元，同比+24%/+3%/-41%/+17%。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额363/771/139 亿元，同比-10%/-2%/+40%。分区域看，境内/境外分别新签合同额9590/2127 亿元，同增8.5%/44%（Q3 单季同增8%/121%），海外订单大幅增长。各业务按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为1231 亿元，同增2.1%，规模维持稳定。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为209/230/253 亿元，分别增长9%/10%/10%，EPS 分别为1.28/1.41/1.56 元，当前股价对应PE 分别为6.4/5.8/5.2 倍，PB-LF 为0.53 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。