事件描述

    公司发布2023 年中报，实现营业收入365,7.88 亿元同增0.51%；实现归属净利润114.03 亿元同增2.7%，实现扣非归属净利润109.5 亿元同增33.58%。

    事件评论

    财务费用大减致扣非业绩快速增长。上半年收入同增0.51%，其中Q2 实现收入1891.97亿元同减1.38%，增速环比由正转负，考虑一方面为季节性因素影响（过去10 年间Q2收入单季度增速多数情况下弱于Q1），以及今年经济复苏速度偏慢，土地出让收入继续下滑，导致基建到位资金情况偏紧张；2023H1 利润同增2.7%，其中Q2 同减3.14%。

    但从扣非业绩来看，上半年同增33.58%较去年明显增长，其中Q2 实现扣非业绩55.09亿元同增68.54%，除了非经常性损益波动（今年上半年非流动资产处置损益4.65 亿元大幅低于去年同期）、以及毛利率（同增0.47pct 至10.76%）外，其他方面的主要原因为财务费用同减185%至-8.25 亿元、以及所得税同减13.7%（-4.96 亿元）至31.23 亿元。

    上半年收入分行业来看：基建建设业务3270.44 亿元同增1.17%，毛利率10.00%同增0.39pct；基建设计业务185.07 亿元同减15.95%，毛利率16.58%同增3.92pct；疏浚业务260.34 亿元同减0.72%，毛利率9.94%同增0.31pct；其他业务98.4 亿元同增10.12%，毛利率5.48%同减1.18pct。公司收入分地区来看，海外业务双位数增长：各业务来自境外地区的收入为563.57 亿元（约折合81 亿美元），增长10.28%，约占公司收入的15%，毛利率9.46%同减0.28pct；境内收入3094 亿元同减1.09%，毛利率11.00%同增0.61pct。

    上半年经营性现金净流出493.78 亿元，同比多流出36.63 亿元。收、付现比分别变动0.52pct、-0.49pct 至74.09%、82.48%。截至2023H，公司持有1184.7 亿元应收票据及应收账款、2895.88 亿元存货及合同资产，较年初分别变动10.99%、26.27%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初增加16.84%、7.42%至4100.45 亿元、823.14 亿元。

    “一带一路”沿线业务方面，2023H1 公司在“一带一路”沿线国家新签101.52 亿美元。自共建“一带一路”倡议提出以来，公司累计在“一带一路”沿线国家新签1039.72 亿美元。

    投资类项目方面：上半年，新签基础设施等投资类项目确认的合同额境内为1076.24 亿元，境外121.78 亿元，预计在设计与施工环节本公司可承接的建安合同额877.11 亿元。

    存量项目，特许经营权类项目（并表）累计完成投资金额为2241 亿元，进入运营期项目31 个（另有30 个参股项目），报告期运营收入39.09 亿元，净亏损5.10 亿元。尚未完成投资额488.79 亿元。进入运营期项目中，运营8 年以内项目21 个，8 年以上项目10 个。

    2023 年，受益于“一带一路”倡议10 周年催化，海外业务或获得突破，叠加国企改革红利持续释放，增长有望稳健长久。公司在手充裕的投资类项目也有望受益REITs 相关政策，带动自身现金回流，长期看好公司业绩增长的确定性和稳健性。预计2023、2024 年公司归属净利润210、229 亿元，对应当前收盘价PE 分别为7.3、6.6 倍，“买入”评级。

    风险提示

    1、国内基建资金落地不及预期；2、原材料价格波动的风险。