事件：

    　　公司发布2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业总收入3657.9亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润114.0 亿元，同比增长2.7%；实现扣非归母净利润109.5 亿元，同比增长33.6%。

    　　点评：

    　　毛利率有所提升，扣非归母净利润高增。2023 年上半年，公司实现销售毛利率10.8%，同比增加0.5pct；其中基建/设计/疏浚/其他业务毛利率同比分别+0.4pct/+3.9pct/+0.3pct/-1.2pct，基建项目成本管控效应提升显著，设计业务与疏浚业务结构优化，高毛利项目占比提升。毛利率改善背景下，2023 年上半年扣非归母净利润同比增长33.6%，归母净利润增长较慢，主要系去年同期处置项目公司产生一次性收益24.2 亿元。

    　　境外业务表现亮眼。公司是中国最大的国际工程承包公司，业务遍及世界139 个国家和地区。2023 年上半年，公司新签境外合同1411.8 亿元，同比增长22.2%；境外业务实现营收563.6 亿元，同比增长10.3%。其中，公司在“一带一路”沿线国家新签合同101.5 亿美元，占境外新签比重约五成。向后展望，公司将以第三届“一带一路”高峰论坛为契机，发挥大城市、大交通、江河湖海领域优势，积极推进“一带一路”重点项目的承接和落地。

    　　特许经营权项目运营效益改善。截止2023 年二季度末，公司控股运营期项目31 个。2023 年上半年，公司实现运营收入39.1 亿元，同比增长14.6%；净亏损5.1 亿元，同比少亏7.9 亿元，项目运营效益有所改善。

    　　多渠道开展权益融资，调节杠杆并推动价值重估。截止2023 年第二季度末，公司资产负债率74.9%，同比提升1.5pct。2023 年7 月，公司再度发行中期票据20 亿元。此外，公司拟发行优先股募资不超过300 亿元，用于补充流动资金，截止2023 年6 月已获国资委、股东大会同意；拟分拆旗下四家设计院重组上市，截止2023 年8 月已获国资委、联交所和股东大会同意。通过开展多元化的权益融资，公司资本结构将持续优化，且分拆上市等事项有望推动设计板块价值重估。

    　　维持“买入”评级。预计2023 年~2025 年EPS 为1.35 元/1.51 元/1.64元，对应PE 为7.20/6.44/5.90 倍。

    　　风险提示：基建投资不及预期，境外业务增长不及预期，项目回款风险