Q2 扣非业绩增速高达68%，看好中长期成长

    　　23H1 公司实现营收3657.88 亿元，同比+0.51%，归母净利润114.03 亿元，同比+2.70%，扣非归母净利润109.50 亿元，同比+33.52%，其中Q2 单季度实现营收1891.97 亿元，同比-1.37%，归母净利润58.20 亿元，同比-3.14%，扣非归母净利润55.09 亿元，同比+68.37%，扣非业绩表现亮眼主要系去年非经常性损益基数较高（非流动资产处置损益24 亿），考虑到公司23 年8%左右的股权激励业绩增长目标，维持“买入”评级。

    　　主营业务毛利率改善明显，运营类业务收入稳健增长23H1 公司基建建设、基建设计、疏浚业务分别分别实现收入3270.44/185.07/260.34 亿元，同比分别+1.17%/-15.95%/-0.72%，三项业务毛利率分别为10.00%/16.58%/9.94%，同比分别+0.39/+3.92/+0.31pct，原材料价格下降叠加业务结构优化带动毛利率改善明显。23H1 公司进入运营期项目31 个，实现运营收入39.09 亿元，同比+14.57%，净亏损5.10 亿元，同比少亏损7.91 亿元，预计全年BOT 运营类业务盈利能力仍有望持续改善。

    　　23H1 新签延续较好增长，其中境外高增

    　　23H1 公司新签订单额为8866.93 亿元，同比+10.57%，其中基建建设/基建设计/ 疏浚工程分别新签7892.65/267.87/622.40 亿元， 分别同比+11.94%/-8.51%/+3.64%，传统基建建设主业保持较高增长。分区域来看，23H1 公司境内、境外分别新签7455.18/1411.75 亿元， 分别同比+8.62%/+22.21%，境外新签高增，反映海外基建市场景气回升叠加“一带一路”战略持续推进，23H1 公司在“一带一路”沿线国家新签合同额101.52亿美元，相较22 年全年公司新签沿线订单166.46 亿美元而言，我们预计今年沿线订单有望保持较快增长。

    　　看好下半年基本面继续回暖，维持“买入”评级23H1 公司毛利率10.76%，同比+0.47pct，传统主业毛利率改善明显，23H1期间费用率为4.92%，同比-0.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/2.31%/2.57%/-0.23%，同比+0.06pct/+0.11pct/+0.05pct/-0.49pct，费用控制能力增强。23H1 公司投资净收益同比减少21.8 亿元，主要系22H1公司发行公募Reits 处置项目导致投资收益基数较高。综合影响下，23H1公司净利率3.96%，同比+0.25pct，盈利能力改善。23H1 公司现金流改善，CFO 净额-493.78 亿元，同比多流出36.54 亿元，收付现比74.09%/82.48%，同比+0.57pct/-0.43pct。考虑到公司上半年毛利率改善明显，我们略微上调23-25 年归母净利润至214/238/265 亿（前值211/234/258 亿），给予公司23 年9 倍PE，目标价11.79 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs 配套政策落地节奏及执行力度不及预期。