事项：

    　　中国交建发布2023 年半年报：公司报告期内实现营业收入3657.88 亿元，同比+0.51%，归母净利润114.03 亿元，同比+2.7%；单二季度实现营业收入1891.97 亿元，同比-1.37%，归母净利润58.20 亿元，同比-3.14%。

    　　评论：

    　　扣非业绩大幅增长，海外业务表现亮眼。公司2023 上半年实现营业收入3657.88 亿元，同比+0.51%，归母净利润114.03 亿元，同比+2.7%，扣非后归母净利润109.50 亿元，同比+33.58%，扣非增速较高主要系去年同期投资收益较高所致。分季度看，公司23Q1-Q2 营业收入同比分别+2.61%、-1.37%，归母净利润同比分别+9.6%、-3.14%。分业务看，基建建设、基建设计、疏浚业务和其他业务同比各+1.2%、-16.0%、-0.7%、+10.1%。公司坚持立足全球视角，精准对接“一带一路”倡议。公司报告期内基建建设业务收入增加主要系海外项目贡献所致，2023 上半年实现境外地区收入563.57 亿元，同比+10.28%，约占公司收入15%。2023 年1-6 月，公司在“一带一路”沿线国家新签合同额101.52 亿美元，占境外合同比例接近50%，国际化发展稳步推进。

    　　新签订单实现两位数增长，海外工程占比提升。公司2023 上半年新签合同总额8866.93 亿元，同比+10.57%，完成公司年度目标的52%。分业务看：①基建建设业务新签订单7892.65 亿元，同比+11.94%，其中港口订单同比+14.32%，道路桥梁同比+15.06%，铁路订单同比+5.93%，城市建设同比+7.77%，海外工程同比+20.61%，境外业务表现亮眼，占基建业务比例提升至17%，按照项目地域划分，非洲、东南亚及西亚、大洋洲、欧洲、港澳台及其他分别占境外工程新签合同额的 33%、31%、17%、2%、17%；②基建设计业务新签订单267.87亿元，同比-8.51%；③疏浚业务新签订单622.40 亿元，同比+3.64%；④其他业务新签订单84.02 亿元，同比+12.61%。

    　　降本增效盈利提升，ROE 略有下降。公司2023 上半年毛利率为10.76%，同比+0.47pct。期间费率为4.92%，同比-0.27pct。分项看，管理费率同比+0.11pct，研发费率同比+0.05pct，销售费率同比+0.06pct，财务费率同比-0.49pct，财务费率减少主要系基础设施投资类项目利息收入增加所致。净利率为3.96%，同比+0.25pct，单Q2 净利率为3.99%，环比、同比均有小幅提升。经营性现金流净额-493.78 亿元，同比-36.54 亿元。收现比74.09%，同比+0.58pct。应收账款周转天数54.16 天，同比+3.52 天。资产负债率74.91%，同比+1.5pct。ROE（加权）4.29%，同比-0.19pct，主要系周转放缓。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2023-2025 年EPS 为1.32 元、1.49元、1.67 元 /股，对应PE 各为7x、6x、6x。公司盈利能力改善，在手订单充沛，根据历史估值法，给予公司目标价12.8 元/股，对应2023 年PE 9.7x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期，应收账款减值风险，海外业务经营风险。