投资要点

    　　事件：公司披露2023 年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3657.9/114.0/109.5 亿元，同比分别+1%/+3%/+34%；其中单二季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1892.0/58.2/55.1 亿元，分别同比-1%/-3%/+68%，基本符合预期。

    　　境外收入贡献增加，毛利率实现改善：（1）分业务看，23H1 公司基建建设/基建设计/疏浚业务/其他主营业务分别实现营收3270.4/185.1/260.3/98.4 亿元，同比分别+1.2%/-16.0%/-0.7%/-10.2%，毛利率分别为10.0%/16.6%/9.9%/5.5%，同比分别+0.4/+3.9/+0.3/-1.2pct，综合毛利率为10.8%，同比+0.5pct。基建建设营收增加主要由于海外项目收入贡献增加，毛利率增加主要由于境内项目结构调整且成本控制所致；基建设计营收下降的同时毛利率增加，主要是由于设计板块业务结构调整，聚焦设计主业；疏浚业务营收下降的同时毛利率增加，主要是由于低毛利项目减少；其他主营业务收入增加主要是由于机械制造收入增加。（2）分地区看，23H1 境内/外分别实现收入3094.3/563.6 亿元，同比分别-1.1%/+10.3%，毛利率分别为11.0%/9.5%，同比分别+0.6/-0.3pct，境外收入占比同比小幅提升1.4pct 至15.4%。

    　　财务费用率下行，扣非归母净利润高增：（1）23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.3%/2.6%/-0.2%，同比分别+0.1/+0.1/+0.1/-0.5pct，财务费用同比下降18.0 亿元至-8.3 亿元，主要是由于基础设施投资类项目利息收入增加；（2）资产减值损失同比-2.8 亿元，主要是由于期末存货同比+17.5%，计提跌价损失增加；信用减值损失同比+2.7 亿元，主要是由于长期应收款坏账损失减少；（3）投资收益为-1.0亿元，同比下降21.8 亿元，扣非归母净利润为109.5 亿元，同比+34%，大于归母净利润增幅，主要是由于公司去年同期发行REITs 获得21.8 亿元投资收益所致。

    　　ROE 略降，资产负债率较2022 年末小幅提升：（1）23H1 公司经营/投资/筹资活动产生的净现金流分别为-493.8/-328.7/+1308.9 亿元，同比分别-36.5/-105.3/+214.3 亿元，收现比与付现比分别为74.1%/82.5%，同比分别+0.6/-0.4pct；（2）23H1 公司净资产收益率为4.3%，同比略降0.2pct，主要是由于总资产周转率略降；截至二季度末公司资产负债率为74.9%，较2022 年年末+3.1pct。

    　　23H1 新签订单同比+10.6%，运营项目经营质量改善：23H1 公司新签合同额8867.0亿元，同比+10.6%，完成年度目标的52%，其中境外新签合同额为1411.8 亿元，同比+22.2%，今年10 月我国拟召开第十届“一带一路”高峰论坛，公司开年以来积极参与外事活动，有望充分把握历史性机遇；截至二季度末公司进入运营期项目31个，23H1 实现运营收入39.1 亿元，净亏损5.1 亿元，较去年同期净亏损13.0 亿元明显改善。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，在路桥、港口、疏浚等基建领域具备领先优势，且开展海外业务多年，作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”十周年发展机遇。我们维持公司2023-2025 年归母净利润分别为215/236/259 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：“一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。