核心观点

    公司发布2023 年中报，上半年实现营收3657.9 亿元，同比增长0.5%，实现归母净利润114.0 亿元，同比增长2.7%，扣非归母净利润增长33.6%。公司经营稳健，新签合同额同比增长10.6%，二季度呈现加速增长态势；境外拓展表现亮眼，上半年新签合同额增速达22.2%。在下半年一带一路峰会、东博会、欧亚经济论坛等事件催化下，我们看好公司作为建筑央企出海代表性企业的发展前景。

    事件

    公司发布2023 年中报，上半年实现营收3657.9 亿元，同比增长0.5%，实现归母净利润114.0 亿元，同比增长2.7%。

    简评

    扣非归母净利润实现高增长。上半年实现营收3657.9 亿元，同比增长0.5%，实现归母净利润114.0 亿元，同比增长2.7%，实现扣非归母净利润109.5 亿元，同比增长33.6%，经营整体稳健。

    扣非归母净利润增速远超营收增速的原因是：1、去年同期非经常性损益包含发行REIT 获取处置受益22.2 亿元；2、上半年录得毛利率10.8%，同比提升0.5 个百分点。

    二季度新签合同额增长亮眼。公司上半年新签合同额8866.9 亿元，同比增长10.6%，其中二季度单季度增长15.5%，在宏观环境承压背景下实现加速增长。其中，基建建设业务中的境外工程、港口建设和道桥建设为主要增长点，上半年新签合同额增速分别为14.3%、15.1%和20.6%。

    境外拓展整体维持高增速。公司上半年境外实现营收563.6 亿元，同比增长10.3%，新签合同额为1411.8 亿元（含设计），同比增长22.2%，占比达到16%，境外拓展成为公司重要增长点。境外投资类项目亦取得较大进展，确认的合同额由去年同期的19.6亿增长至121.8 亿元。

    下调盈利预测，维持买入评级不变。我们预测公司2023-2025 年EPS 为1.30/1.47/1.64 元（原预测为1.34/1.50/1.65 元），看好公司作为建筑央企出海代表性企业的未来发展潜力，维持买入评级，根据可比公司给予1.0PB 的估值，对应目标价15.61 元。

    风险分析

    1、 2022 年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。

    2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：

    1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）2022 年我国商品住宅成交金额13.33 万亿元，较2021 年下降26.7%，房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影响；3、 新业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域有的较为依赖政府资源及自身专业实力，有的存在地缘政治风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。

    4、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。