本报告导读：

    　　股权激励/资产重组/再融资催化价值重估。一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，将迎来第三次峰会等催化。上半年归母净利增2.7%，扣非归母净利增33.6%。

    　　投资要点

    　　维持增持。维持预测2023-2025 年EPS1.33/1.47/1.62元增13%/10%/10%，维持目标价18.04 元，对应2023 年13.6 倍PE。

    　　上半年归母净利增2.7%，扣非归母净利增33.6%符合预期。(1)2023H1 营收3658 亿增0.5%(Q1/Q2 增2.6/-1.4%)，归母净利114 亿增2.7%(Q1/Q2增9.6/-3.1%)，扣非归母净利110 亿增33.6%。(2)毛利率10.8%(+0.5pct)，净利率3.1%(+0.1pct)，加权ROE4.29%(-0.2pct)。(3)经营现金流-494 亿(同比多流出37 亿)，应收账款1163 亿增8.4%，资产负债率74.9%(+3.1pct)。

    　　疫后高速公路资产盈利将反转，股权激励/资产重组/再融资催化价值重估。(1)截至2023H1 进入运营期项目31 个，上半年运营收入39 亿，净亏损5.1 亿。(2)股权激励考核2023-25 年(以2021 年为基数)利润复合增长不低于8/8.5/9%，加权平均ROE 不低于7.7/7.9/8.2%。(3)拟非公开发行不超过3 亿股优先股募资不超300 亿，获股东大会批准。(4)8 月4 日公告分拆所属子公司重组上市进展，香港联交所已确认公司可进行本次分拆。

    　　一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，且估值弹性大。(1)2014-15 年行情中国交建上涨598%，2017 年第一次峰会涨31%，2019 年第二次峰会涨41%。(2)过去最高海外订单占比31%，2023H1 海外订单占比16%。过去最高海外业务毛利率14.6%，2023H1 为9.5%。一带一路催化国际工程疫后反转，海外订单和毛利率有望双升。(3)7 月24 日政治局会议要求精心办好第三届一带一路国际合作高峰论坛，未来将迎多重催化。

    　　风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。