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中国交建(601800)机构评级研报股票分析报告

 
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中国交建(601800):扣非净利高增 运营项目收益改善

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-08-29  查股网机构评级研报

  23H1 营收/归母净利/扣非净利同比+0.5%/+2.9%/+33.5%

    公司23H1 实现营收/归母净利/扣非净利3658/114/110 亿元, 同比+0.5%/+2.7%/+33.5%,归母净利润低于我们预期(123 亿元),主要系Q2基建实物量落地低于预期导致公司收入增速下滑,23Q2 实现营收/归母净利/扣非净利1892/58/55 亿元,同比-1.38%/-2.8%/+68.4%。我们维持公司23-25 年归母净利预测为215/241/267 亿元。A/H 股可比公司23 年Wind一致预期均值5/3xPE,考虑公司有望充分受益于“一带一路”,海外业务见底回升,给予A/H 股23 年9/4xPE,调整A 股目标价至11.92 元(前值14.65元),调整H 股目标价至5.78 港元(前值7.55 港元),维持A/H 股“增持”/“买入”评级。

      23H1 综合毛利率提升,海外收入贡献增加

      分业务看,23H1 基建建设收入3270 亿,同比+1.2%,主要系海外收入贡献增加,毛利率10.0%,同比+0.39pct;基建设计收入185 亿,同比-16.0%,毛利率16.6%,同比+3.92pct,主要系聚焦设计主业,高毛利率设计占比提升所致;疏浚业务收入260 亿元,同比-0.72%,毛利率9.94%,同比+0.31pct,低毛利水平项目减少。综合影响下,公司23H1 毛利率10.76%,同比+0.47pct,其中23Q2 毛利率9.95%,同/环比+0.89/-1.68pct。分地区看,境内/外收入3094/564 亿,同比-1.1%/+10.3%,毛利率同比+0.61/-0.28pct。

      投资类项目利息收入增加使得财务费用大幅减少,优化期间费用率23H1 期间费用率4.92%,同比-0.27pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.06/+0.11/+0.05/-0.49pct,基础设施投资类项目利息收入增加使得财务费用同比减少18 亿至-8.2 亿。23H1 归母净利率3.12%,同比+0.07pct,由于22H1 处置资产实现非经常性损益24 亿元,23H1 扣非归母净利率同比+0.7pct 至2.99%,其中23Q2 为2.91%,同/环比+1.21/-0.17pct。23H1经营性现金净额-494 亿,同比多流出37 亿,收/付现比分别为74%/82%,同比+0.6/-0.4pct。

      23H1 新签订单同比+10.6%,运营项目同比减亏明显23H1 新签订单8867 亿,同比+10.6%,完成年度计划52%。新签基建建设同比+11.9% , 其中港口/ 道路与桥梁/ 铁路建设/ 城市建设同比+14%/+15%/+6%/+8%;新签基建设计268 亿,同比-8.5%;新签疏浚622亿,同比+3.6%。分地区看,境外新签1412 亿,同比+22.2%。截至23H1末,进入运营期项目31 个,23H1 实现收入39.1 亿,同比+14.6%,净亏损5.1 亿元,同比减亏7.9 亿。

      风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率提升不及预期。

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