事件描述

    公司发布2023年一季报，Q1实现营收1765.91亿元，同增2.61%：实现归属净利润55.82亿元，同增9.6%。实现扣非归属净利润54.41亿元，同增10.39%。

    事件评论

    2023Q1收入同增2.61%，业绩同增9.6%快于收入。主要源于：1）期间费用率同减0.3pct至6.16%；2）其他收益同增1427.77万元至9970.1万元；3）投资净收益同增1.31亿元至-3.68亿元；4）所得税率同减2.99pct至18.35%。

    一季度毛利率有所下降，费用率同比降低。2023Q1毛利率同减0.03pct至11.63%，期间费用率同减0.3pct至6.16%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.1pct（海外业务拓展所致）、-0.09pct、0.23pct、-0.53pct（利息费用减少、基础设施投资类项目利息收入增加、汇兑损失减少）至0.29%、2.41%、2.85%、0.61%；其他收益同增1427.77万元至9970.1万元；投资净收益同增1.31亿元至-3.68亿元，主要系上年同期个别境外子公司的联营投资项目损失所致；资产减值损失同增4724.67万元至2.18亿元；信用减值损失同增3.87亿元至2.55亿元；资产处置收益同减7526.55万元至1189.51万元，主要系上年同期个别子公司获得项目补偿所致；汇兑净收益同比持平；所得税率同减2.99pct至18.35%；归属净利率同增0.2pct至3.16%，扣非归属净利率同增0.22pct至3.08%。

    加强现金流管理取得成效，一季度现金流净流出收窄。Q1公司经营性现金净流出256.34亿元，同比少流出77.3亿元。收、付现比分别同减1.16pct、7.21pct至96.73%、114.01%。

    截至2023Q1，公司持有1112.46亿元应收票据及应收账款、2558.79亿元存货及合同资产，较年初分别变动4.22%、11.57%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初增加2.93%、8.74%至3612.41亿元、833.26亿元。

    国企改革、业务整合持续推进，内部架构进一步完善，受益REITS政策宽松带动现金回务：2022年5月，中交三航局、中交产投、三峡能源、大唐发电、远景能源合资成立中交海峰风电发展股份有限公司，截至2022年10月，中交集团参建了超过60个海上风电场项目，其中包括一大批有代表性和创新性项目。随着后续基建REIT逐步推广，公司有望受益于REITS退出机制带来的现金回流。公司体内运营高速公路资产丰富，截至2022年12月31日，公司特许经营权类累计完成投资金额为2.166.40亿元，进入运营期项目33个（另有29个参股项目）。公司整体经营文件，随着去年股权激励公告的逐步落实，未来增长确定性有所提升。2023年，公司或同样受益于“一带一路”倡议10周年催化，海外业务有望获得突破，预计2023、2024年公司实现归属净利润210、229亿元，对应当前股价PE分别为9.8、8.9倍，“买入”评级。

    风险提示

    1、基建投资增速不及预期；

    2、原材料价格大幅波动。