本报告导读：

    　　中特估股权激励/再融资/资产重组催化价值重估。2023Q1境外新签834亿增35%（占比18%），夯实一带一路领头羊地位。一带一路国际工程疫后有望加速反转。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.34/1.48/1.63元增速13%/11%/10%，考虑中特估持续催化，上调目标价至18.4 元，对应2023 年13.7 倍PE。

    　　净利增10%符合预期，境外订单增35%。（1）2023Q1 营收1766 亿增3%（2022Q1-Q4 增13/2/1/5%），归母净利润56 亿增10%（2022Q1-Q4 增18/10/-9/9%）。（2）经营性现金流-256 亿，同比少流出77 亿。财务费用下降45%，由于基础设施投资类项目利息收入增加等。（3）2023Q1 新签4578 亿增6%，其中境外新签834 亿增35%（占比18%）。2022 年中标雄安高铁项目等。

    　　一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，且估值弹性大。（1）2014-15 年行情中国交建上涨598%，2017 年第一次峰会上涨31%，2019 年第二次峰会上涨41%。（2）中国交建2023PE9 倍，过去10 年最高平均14 倍/2015 年最高20 倍，当前PB0.8 倍。（3）过去最高海外订单占比31%，2023Q1 海外订单占比18%。过去最高海外业务毛利率14.6%，2022 年为10%。一带一路催化国际工程疫后加速反转，海外订单和毛利率有望双升。

    　　疫后高速公路资产盈利将反转，股权激励/再融资催化价值重估。（1）截至2022 年底，公司特许经营权类进入运营期项目33 个，累计投资金额 2166亿，全年运营收入71 亿，净亏损19.5 亿。疫后人流物流限制放开高速公路运营改善，运营资产盈利有望反转。（2）股权激励考核2023-25 年（以2021年为基数）利润复合增长率不低于8/8.5/9%，加权平均ROE 不低于7.7/7.9/8.2%。（3）拟非公开发行不超过3 亿股优先股，募资不超300 亿元。

    　　风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。