23Q1 营收/扣非归母同比+2.6%/+9.6%/+10.4%

    　　公司发布一季报，23Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利1766/55.8/54.4亿元，同比+2.6%/+9.6%/+10.4%。23Q1 新签订单4578 亿元，同比+6.3%，完成年度目标的30%。我们维持公司23-25 年归母净利预测为215/241/267亿元。A/H 股可比公司23 年Wind 一致预期均值7/4xPE，考虑公司有望充分受益于“一带一路”，海外业务见底回升，给予A/H 股23 年11/5xPE，调整A 股目标价至14.65 元（前值11.97 元），调整H 股目标价至7.55 港元（前值6.05 港元），维持A/H 股“增持”/“买入”评级。

    　　费用管控优化，归母净利率提升

    　　23Q1 综合毛利率11.6%，同比-0.03pct，期间费用率同比-0.30pct 至6.16%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.29%/2.41%/2.85%/0.61%，同比+0.10/-0.09/+0.23/-0.53pct，销售费用为5.1 亿，同比+54.7%，主要系海外业务拓展，市场开发费用增加所致，财务费用同比-45.2%，主要由于利息费用减少、基础设施投资类项目利息收入增加、汇兑损失减少共同作用所致。减值支出占营收比例同比+0.25pct 至0.27%，综合影响下，23Q1归母净利率/扣非归母净利率同比+0.20/+0.22pct 至3.16%/3.08%。

    　　资产负债率随业务扩张小幅提升，现金流管控见成效23Q1 末，公司有息负债率/资产负债率33.6%/77.2%，同比+0.33/+0.66pct，较22 年末+1.62/+1.81pct。23Q1 公司经营活动现金净流出256 亿元，同比少流出77 亿元，主要由于加强现金流管理取得成效所致，收现比为96.7%，同比-1.16pct，付现比为106.0%，同比-7.21pct。23Q1 末公司应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为1112/1696/3612/833 亿元，较22 年末+45/+185/+103/+67 亿元。

    　　23Q1 海外订单高增长，有望充分受益于“一带一路”推进23Q1 公司新签合同4578 亿元，同比+6.3%。基建建设/基建设计/疏浚业务/其他分别新签4012/174/356/36 亿元，同比+5.3%/+5.3%/+9.4%/+52.8%。

    　　基建建设合同中，得益于平陆运河项目贡献94 亿合同，港口业务Q1 新签385 亿元，同比+82.4%；公司紧抓政策机遇，重点关注“一带一路”沿线国家，加速中亚、中东等地项目落地，海外业务景气回升明显，23Q1 新签834 亿元，同比+35.3%；道路桥梁/铁路/城市建设分别新签1051/130/1689亿元，同比-1.8%/+29.3%/-6.3%。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。