盈利增长稳健，整体符合预期。2023Q1 公司实现营业收入1766 亿元，同增2.6%；实现归母净利润55.82 亿元，同增9.6%，业绩增速显著快于收入，主要系：1）财务费用率大幅下行0.53 个pct；2）所得税率同比下行3个pct；扣非归母净利润54.41 亿元，同增10.4%，整体盈利增长稳健，符合预期。

    财务费用率下降明显，现金流改善。2023Q1 公司综合毛利率11.6%，与上年同期基本持平。期间费用率6.16%，YoY-0.3 个pct，其中销售/管理/研发/财务分别变动+0.1/-0.09/+0.23/-0.53 个pct，财务费用率大幅下行主要受利息费用减少、基础设施投资项目利息收入增加及汇兑损失减少共同影响。资产（含信用）减值损失较上年多计提4.3 亿元。所得税率18.35%，同比下降3 个pct。归母净利率3.16%，YoY+0.2 个pct。2023Q1 公司经营性现金流净流出256 亿元，较上年收窄77 亿元。收现比/付现比分别为97%/114%，YoY-1/-7 个pct。

    Q1 新签订单稳健增长，境外订单表现亮眼。Q1 公司新签合同额4578 亿元，同增6.3%，其中基建建设新签合同额4012 亿元，同增5.8%（港口建设/道路桥梁/ 铁路建设/ 城市建设/ 境外工程订单分别同增82%/-1.8%/29%/-6.3%/25%）。分区域看，境内/境外分别新签合同额3744/834 亿元，同增1.4%/35.3%，境外订单表现亮眼。

    投资类项目新签减少，未来现金流有望持续改善。公司公告Q1 新签按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为507.55 亿元，同比下降28%，占比进一步下降。公司近年来持续控制投资类项目总量，优化投资结构，向中短周期类倾斜，2022 年来自基建投资类项目合同额2116 亿元，同比减少65 亿元，其中长周期合作BOT 类项目占比仅10%，同比下降16 个pct，结构明显优化，未来资本开支压力有望下行，现金流有望持续改善。

    投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为212/237/263 亿元，分别增长11%/12%/11%，EPS 分别为1.31/1.47/1.63 元，当前股价对应PE 分别为9.4/8.4/7.6 倍，目前PB 为0.82 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。