核心观点

    　　公司是基建弹性标的。在营收、毛利和新签合同中，基建建设分别占90%、80%和89%，在八大建筑央企中均为最高，随着国内“稳增长”基建发力，“一带一路”十周年带来海外工程再起航，公司业绩弹性更大。公司深化国企改革提质增效，分拆旗下设计院上市寻求价值重估，推出股权激励计划激发公司活力，运营类资产经营预期改善并打通退出渠道。公司当前PB 估值仅0.8 倍，处于低估状态。

    　　摘要

    　　公司是基建弹性标的，受益国内稳增长基建发力。公司作为中交集团旗下核心子公司，在基建设计、基建建设和投资运营方面具备优势地位。2022 年公司营收、毛利和全年新签合同额中，基建建设业务分别占90%、80%和89%，在建筑央企中均为最高水平，是基建板块的弹性标的，2022 年新签合同额同比增长22%，增速位列八大建筑央企第2名。2023 年“稳增长”基建继续发力，公司业绩弹性相较同业更大。

    　　深化国企改革提质增效，海外拓展有望再起航。今年初央企考核指标调整为“一利五率”，更加关注利润质量和盈利能力，公司经营性现金流净额实现回正，未来经营质量将进一步提升。公司分拆旗下三家设计院上市，实现设计资产重估；并推出股权激励方案，要求2023-2025 年ROE 分别不低于7.7%/7.9%/8.2%，3 个年度净利润较2021 年CAGR 不低于8.0%/8.5%/9.0%。公司2022 年海外工程收入占比14%，在八大建筑央企中排名第3，2023 年正值“一带一路”十周年，在国际合作高峰论坛和外交频传佳音的背景下，公司海外拓展有望再起航。

    　　持有运营类资产丰厚，REITs 实现价值重估。公司目前持有特许经营权资产2234 亿元，进入运营期的项目33 个；首单高速公路REIT 已成功发行，退出渠道打通。经济复苏之下，运营类资产经营预期改善。

    　　首次覆盖给予买入评级，目标价18.11 元。我们预测2023-2025 公司EPS 分别为1.35/1.51/1.66 元，BPS 分别为16.27/17.58/19.03 元，根据可比公司给予1.2xPB 估值，对应目标价18.11 元，首次覆盖给予买入评级。