事件描述

    公司发布2022年年报，全年实现营收7202.75亿元，同增5.02%；实现归属净利润191.04亿元，同增6.16%。

    事件评论

    期间费用率降低+投资净收益率提高，拉动业绩增速快于收入。2022全年收入同增5.02%，分业务看，基建建设业务营收6.327.13亿元，增长4.13%；基建设计业务营收482.08亿元，增长1.29%；疏泼业务营收509.40亿元，增长18.87%；其他业务营收181.46亿元，增长25.08%。业绩同增6.16%快于收入，主要源于公司实现了更好的费用管控，2022年期间费用率同减1.19pct至6.06%。

    公司整体毛利率下降，期间费用率下降，扣非归属净利率同比上升。2022全年毛利率同减0.87pct至11.65%，期间费用率同减1.19pct至6.06%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.07pct、-0.14pct、-0.05pct、-1.06pct至0.28%、2.7%（主要得益于公司费用管控得当）、3.25%、-0.17%（财务费用表现为净收益主要由于基础设施投资类项目利息收入和汇兑收益增加所致）；投资净收益率同增0.15pct至0.18%，主要由于发行公募REITS处置项目公司股权所致；信用减值损失率同增0.34pct至1.27%，主要由于主要由于应收账款账龄增加计提拨备增加，以及个别项目单独计提拨备所致；资产处置收益率同增0.08pct至0.19%；所得税率同增1.84pct至20.09%，主要由于未确认递延所得税资产的可抵扣亏损增加及利用以前年度可抵扣亏损金额减少所致；归属净利率同增0.03pct至2.65%，扣非归属净利率同减0.22pct至1.91%。

    股权激励提供业绩指引，公司估值有望重塑。去年公司发布股权激励计划，以2021年业绩为基数，2023、2024、2025年净利润复合增长率不低于8%、8.5%、9%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平。自去年提出中国特色估值体系以来，低估值央企受到市场重点关注，交建作为低估值央企，在激励稳步推进的背景下，具备估值修复契机。

    业务整合持续推进，内部架构进一步完善。1）设计业务：公司拟将旗下六家基建设计院分拆上市，资产置入祁连山：2）海风业务：2022年5月，中交三航局、中交产投、三峡能源、大唐发电、远景能源合资成立中交海峰风电发展股份有限公司，截至2022年10月，中交集团参建了超过60个海上风电场项目，其中包括一大批有代表性和创新性项目。随着后续基建REIT逐步推广，公司有望受益于REITS退出机制带来的现金回流。公司体内运营高速公路资产丰富，截至2022年12月31日，公司特许经营权类累计完成投资金额为2,166.40亿元，进入运营期项目33个（另有29个参股项目）。公司整体经营文件，随着去年股权激励公告的逐步落实，未来增长确定性有所提升，预计2023、2024年公司实现归属净利润分别为209.9、229.5亿元，对应当前股价PE分别为8.9、8.2倍，“买入”评级。

    风险提示

    1、基建投资不及预期：2、业务整合进展不及预期。