事项：

    　　中国交建公布 2022 年年报：公司2022 年实现营业收入7202.75 亿，同比+5.02%，归母净利润191.03 亿，同比+6.16%。全年新签合同15422.56 亿，同比+21.64%。

    　　评论：

    　　境内业务稳健增长，各季度业绩较同期稳定增加：公司2022 年实现营收7202.75 亿元，同比+5.02%；归母净利润191.03 亿元，同比+6.16%；扣非净利润137.66 亿元，同比-5.62%。分季度看，公司全年收入和业绩较上年同季度均有不同程度的增加，其中Q4 营收同比+5.12%，归母净利润同比+9.54%。分业务看，基建建设收入6327.13 亿，同比+4.13%；基建设计收入482.07 亿，同比+1.29%；疏浚业务收入509.40 亿，同比+18.87%；其他业务收入181.46 亿元，同比+25.08%。分区域看，境内收入6216.18 亿元，同比+5.18%；境外收入986.56亿元，同比+4.02%。

    　　新签合同额增速超20%，城市建设、港口建设、铁路建设订单高增：2022 年公司新签合同额1.54 万亿元，同比+21.64%。分业务看，1）基建建设新签合同额1.37 万亿，同比+21.48%，其中城市建设6790 亿（同比+28%），道路桥梁3579 亿（同比+15%），港口建设767 亿（同比+59%），铁路建设449 亿（同比+79%），境外工程2086 亿（同比-0.4%）；2）基建设计业务新签合同548.99 亿元，同比+23.35%；3）疏浚业务1066.54 亿元，同比+22.17%。分区域看，境内新签13254.74 亿元，同比+26.00%；境外2167.82 亿元，同比+0.37%。

    　　存量投资项目方面，截至2022 年底，公司BOT 类项目、政府付费项目、城市综合开发项目确认合同总额2116.33 亿元。特许经营权类进入运营期项目33个（另有29 个参股项目），运营收入为70.69 亿元，净亏损为19.50 亿元。

    　　控费效果良好，现金流改善明显：2022 年公司毛利率为11.65%（同比-0.88pct），其中基建建设毛利率同比-0.7pct 至10.61%，系分包成本增加及基础设施投资类项目收入占比减少所致；基建设计毛利率同比-1.93pct 至16.02%，系大型综合性项目盈利水平降低所致；疏浚业务毛利率同比-0.43pct 至13.34%，系低毛利水平项目增加及船舶燃油价格上升所致；其他业务毛利率与上年基本持平，为7.11%。费用方面，2022 年公司管理费率同比-0.14pct 至2.70%、研发费同比-0.04pct 至3.25%。财务费用净额-11.94 亿元（净收益），主要由于基础设施投资类项目利息增加和汇兑收益增加。经营性现金流净额为4.42 亿元，同比+130.68 亿元，系现汇项目规模增加及业务收付款加强管理二者共同作用。

    　　投资建议：我们调整公司2023-2024 年EPS 预测至1.32/1.50 元/股（原值为1.47/1.61 元/股），新增2025 年EPS 预测为1.68 元/股，对应PE 各为8x/7x/6x，公司为国内基建龙头之一，有望充分受益于国内稳增长政策的推进。综合考虑公司历史估值、利润率和现金流改善预期，我们给予公司2023 年10xPE，对应目标价约12.8 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期，新增订单不及预期，海外业务拓展不及预期。