本报告导读：

    　　新一轮国企改革政策可期，股权激励/再融资/资产重组催化价值重估。2022全年新签增22%，其中Q4 新签增95%超预期。PE7.9 倍(最高平均14 倍/2015 年最高20 倍)。

    　　投资要点：

    　　维持增持。股权激 励提升业绩动力，上调预测2023-2024 年EPS1.34/1.48元增速13%/11%，预测2025 年EPS1.63 元增10%。国企改革催化价值重估，上调目标价至15.4 元，对应2023 年11 倍PE。

    　　净利增6%低于预期，经营性现金流转为净流入。(1)营收7203亿增5%(单季度Q1-Q4 增13/2/1/5%)，归母净利191 亿增6%(单季度Q1-Q4 增18/10/-9/9%)。(2)毛利率11.65%(-0.87pct)，归母净利率2.65%(+0.03pct)，加权ROE7.54%(-0.05pct)。(3)经营净现金流4.4 亿(2021 年-126 亿)，计提减值100 亿(+40%)，资产负债率71.8%(-0.06pct)，应收账款1039 亿(+7%)。

    　　2022 全年新签增22%，一带一路境外合同占比14%(疫情前最高31%)。

    　　(1)2022 年新签订单1.5 万亿增22%，其中Q4 新签5101 亿增95%。2022年境外新签2168 亿增0.37%，占新签合同额的14%。(2)在手订单3.4 万亿保障倍数4.7 倍。(3)截至2022 年底，公司特许经营权类进入运营期项目33 个，累计投资金额 2166 亿，全年运营收入71 亿，净亏损19.5 亿。

    　　重组获批将盘活旗下优质资产，股权激励/再融资催化价值重估。(1) 3月9 日公告国务院国资委已原则同意分拆三家设计院与祁连山资产重组和配套融资的总体方案。(2)计划授予股票总量1.17 亿股(<总股本1%)，授予价格为5.33 元/股，总金额6.2 亿元。2023-25 年业绩考核目标(以2021年为基数)为：利润复合增长率不低于8/8.5/9%，加权平均ROE 不低于7.7/7.9/8.2%。(3)拟非公开发行不超过3 亿股优先股，募资不超300 亿元。

    　　风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。