事件：2022 年公司实现营业收入7202.75 亿元，同比增长5.02%；归母净利润191.04 亿元，同比增长6.16%；扣非后归母净利润137.66 亿元，同比减少5.62%（非流动资产处置损益41.74 亿元）。点评如下：

    经营稳健，Q4 收入、利润均有提速。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3、Q4 单季度营收分别同增13.27%、1.66%、1.40%、5.12%，归母净利润分别同增17.74%、10.00%、-8.89%、8.54%。分行业看，公司基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别实现营收6327.13、482.08、509.40、181.46亿元，分别同增4.13%、1.29%、18.87%、25.08%。分地区看，境内、境外分别实现营收6216.18、986.56 亿元，分别同增5.18%、4.02%。2022 年公司新签合同15422.56 亿元，同增21.64%。公司2023 年新签合同额目标计划同比增速不低于9.8%，收入目标计划同比增速不低于7.0%。

    费用率下降，净利率基本持平，经营现金流大幅好转。毛利率方面，2022 年毛利率同降0.88 个pct 至11.65%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务毛利率分别同降0.70、1.93、0.43、0.08 个pct。费用率方面，2022 年期间费用率同降1.19 个pct 至6.06%，其中销售费用率同增0.07 个pct 至0.28%；管理费用率（含研发费用）同降0.19 个pct 至5.95%；财务费用率同降1.06 个pct 至-0.17%，主要由于基础设施投资类项目利息收入和汇兑收益增加所致。此外，公司2022 年信用+资产减值损失99.76 亿元，同增39.58%。综上，2022 年净利率基本持平，为3.44%。2022 年经营现金流净流入4.42 亿元，同比2021 年净流出126.26 亿元增加103.50%，其中收现比同增3.04 个pct 至94.63%，付现比同升1.17 个pct 至95.36%。

    股权激励支持公司长期稳健发展，创新资产证券化业务模式盘活存量资产。

    公司发布2022 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票不超过1.17 亿股，占计划公告时A 股普通股总数的0.996%，其中首次授予不超过668 人，授予价格5.33 元/股。业绩考核目标为：以2021 年业绩为基数，2023/2024/2025年净利润复合增长率不低于8%/8.5%/9% ， 加权平均ROE 不低于7.7%/7.9%/8.2%，且均不低于对标企业75 分位值水平或同行业平均水平。

    目前激励计划已获得国资委批复同意。此外，公司2022 年成功发行华夏中国交建REIT，募集总规模为93.99 亿元；并适时开展出表型类REITs、PPP项目长期应收账款ABS 等业务，实现多个市场首单项目落地，以较低成本盘活存量基础设施项目资产。

    盈利预测与评级。公司是全球领先特大型基础设施综合服务商，中国交通基建领先者。在稳增长政策下，公司有望通过REITS 盘活存量资产，进一步释放增长动力。我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.36 和1.51 元，给予2023年9-10 倍PE，合理价值区间12.23-13.59 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。基建投资不及预期风险，REITs 政策不及预期风险。