中国交建：交通基建龙头，海外业务领先，积极拓展投资类业务。中国交建是世界最大的港口、公路和桥梁设计建设公司、世界规模最大的疏浚公司。公司2022 年新签合同额15423 亿元，同比增长21.6%，其中海外工程新签合同额占比13.5%。2021 年公司营业收入6856 亿元，同比增长9.3%，海外营收948 亿元，占比13.8%，归母净利180 亿元，同比增长11.0%。公司积极拓展投资类业务，截至2022 上半年，公司累计签订投资项目合同额1.7 万亿元，实现特许经营收入78 亿元。

    行业：基建投资景气持续，大交通建设空间仍在。1）开复工更前置，基建投资高景气：2023 年1-2 月狭义/广义基建投资同比增长9.0%/12.2%，开工项目总投资额18.5 万亿元，同比增长14.2%。随着年后开复工提速，实物工作量有望在年内加速落地；2）交通领域投资持续高增，建设空间仍在：到2035 年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计约70 万公里，其中公路/高等级航道分别约46.0/2.5 万公里；3）行业集中度提升，海外工程复苏可期：2022 年建筑企业新签合同额36.6 万亿元（+6.4%），八大建筑央企新签合同额15.0 万亿元（+14.6%），适逢“一带一路”十周年与第三届“一带一路”峰会，海外业务增长可期。

    基建建设：核心主业优势突出，城市建设前景广阔。2022 年道路投资5.0万亿元，公共设施投资7.5 万亿元，两项合计占狭义基建投资的近75%。港航疏浚市场规模年均约2000 亿元，港航工程属于装备密集型产业，竞争壁垒相对较高。公司在传统基建领域品牌力持续巩固，在道路桥梁/港航疏浚领域市占率约为7%/35%。同时，公司积极发力“大城市”业务，2022年公司城市建设新签合同额同比增长27.6%，城市建设在新签合同额中的占比由2016 年的8%上升至2022 年的44%。

    国际工程：“一带一路”更进一步，国际工程迎来复苏机遇。受到中美贸易摩擦、美国商务部制裁、新冠疫情等因素的影响，公司承接业务和工程履约都面临较大困难，2022 年海外新签占比下降至13.7%。公司在超过130 个国家和地区开展业务，连续15 年位列ENR 全球最大国际承包商中资企业首位，是中国建筑企业“走出去”的排头兵。随着全球疫情管控优化，新一届“一带一路”峰会召开，中国交建有望率先受益于海外重大订单的集中签约落地，海外业务有望实现回暖。公司深耕属地化经营，积极开展海外并购，截止2020 年底，常驻境外员工约9.59 万人，其中外籍员工占比约70%，先后收购了澳大利亚工程公司John Holland和巴西工程公司Concremat，并成功借助海外子公司渗透当地市场。

    投资运营：穿越寒冬，柳暗花明。公司坚持由单一工程承包商向基础设施全过程服务商转型的战略，持续加大基础设施运营类投资力度。截止2022 上半年，公司累计签订投资类合同中，政府付费项目6772 亿元，城市综合开发项目5056 亿元，BOT 项目5130 亿元。此前由于疫情管控导致旗下特许经营的高速公路车流量大幅缩减，2019-2021 年公司特许经营业务分别亏损26.1/43.6/17.4 亿元。随着疫情管控优化，公司高速公路车流有望重新回归稳步增长通道，运营收入不断提升，特许经营业务有望扭亏为盈。

    资本结构优化成效显著，“五商”中交再启航。由于发力投资类业务，公司业务经营周期明显拉长，公司相应提高了长期债务融资占比，截止2022 年三季度末，公司长期债务余额3948 亿元，较2017 年末增长超过2000 亿元，总体资金流动性仍有保障。同时公司积极采取多种方式补充权益资本，资产负债率持续压降，积极推进基础设施REITs 发行，打通资金回笼渠道。旗下设计板块拟重组分拆上市，可以期待公司旗下资产进一步完成专业化整合，实现集约式发展。

    投资建议：公司作为交通基建龙头，在重大工程建设领域具有强大的竞争力，同时公司积极布局投建营全产业链，投资运营类业务疫后复苏动力强劲。预计公司22-24 年归属母公司净利润190/218/249 亿元， 每股收益1.17/1.35/1.54 元，对应当前股价PE 为9.9/8.6/7.5X。公司股票合理估值区间在14.04-16.08 元之间，相对于当前价格有22%-40%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险，设计资产重组上市进展不及预期的风险。