交通类基建龙头，施工管理平台特性显著

    公司是全球领先的特大型基础设施综合服务商，是中国领先的交通基建企业。2022 年上半年公司基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、其他业务营收分别为

    3232.32\220.19\262.24\89.32 亿元， 同比分别增长6.59%\5.37%\13.31%\33.71% ， 毛利率分别为9.61%\12.66%\9.64%\6.64%。2022 年，公司总计新签合同额12679.12 亿元，同比增长21.64%；其中基建建设业务新签合同额、基建设计业务新签合同额、疏浚业务新签合同额、其他业务新签合同额分别为11253.68\445.08\873.01\107.35亿元，同比分别增长21.48%\23.35%\22.17%\27%，完成年度目标的109%，业绩增长稳健，远超基建投资增速。

    公司盈利能力处于8 大建筑央企中前列水平，2019-2021 年平均毛利率约13%左右，净利率则约3.5%左右；2021 年人均创收501 万元，人均创利13.2 万元，处于8 大建筑央企中第二的水平。整体来讲，我们认为相较于其他建筑央企，公司更偏向于施工管理企业。

    公司改革活力强，Reits 潜力大/估值修复逻辑通畅

    顶层设计方面，2022 年上交所制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》，有望推动央企回归合理估值水平， 2023 年证监会系统工作会议提出要建立中国特色估值体系，充分发挥资本配置功能。同年中央企业负责人会议，国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”，并增加营业现金比率这一考核目标，以此推动改善央企国企现金流状况。

    内部改革方面，公司2022 年动作频频，体现在：1）2022 年12 月26 日推出限制性股票激励计划，涉及人数不超过668人，授予价格5.33 元/股；2）分拆子公司上市：2023 年3月2 日，公司推出《中国交建分拆所属子公司重组上市的预案（修订稿）》，进一步推进分拆子公司公规院、一公院、二公院重组上市。公司拟将重组上市后的新主体打造成为下属工程设计咨询领域的独立上市平台，进一步优化资本运作；3）REITS 方面，2022 年4 月28 日，公司发行全国规模最大、央企首单高速公路公募REITs 项目，总计募集94 亿元，直接增厚公司投资收益，2022 上半年公司投资收益为20.76 亿元，同比增长361.07%，考虑到公司现存高速公路资产庞大（2022 上半年特许经营权类进入运营期项目33 个，另有22 个参股项目，累计投资金额约2287 亿元，公司运营类资产REITS 化潜力较大。

    “一带一路”新局面打开，公司将显著受益

    3 月10 日沙伊复交，有望加速我国与“一带一路”沿线国家的基建合作，为“一带一路”发展带来新机遇；2022 年，公司境外新签合同额为约2168 亿元，约占公司新签合同额的14%，2021 年海外营收占比14%，为8 大建筑央企中海外营收排名较前的公司，公司有望充分受益“一带一路”发展新局面。

    盈利预测

    预测公司2022-2024 年收入分别为7600.72、8373.18、9176.33 亿元，EPS 分别为1.25、1.39、1.54 元，当前股价对应PE 分别为9.3、8.3、7.5 倍，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    一带一路项目不及预期风险、基建投资不及预期风险、订单增长不及预期风险。