本报告导读：

    　　新一轮国企改革政策可期，股权激励/再融资/资产重组催化价值重估。2022全年新签增22%，其中Q4 新签增95%超预期。PE6.9 倍(最高平均14 倍/2015 年最高20 倍)。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预测2022-24 年EPS 至1.22/1.33/1.45 元增10%/9%/8%，新一轮国企改革政策可期，上调目标价至12.9 元，对应23 年9.7 倍PE。

    　　新一轮国企改革政策可期，股权激励/再融资/资产重组催化价值重估。(1)计划授予股票总量1.17 亿股(<总股本1%)，授予价格为5.33 元/股，总金额6.2 亿元。2023-25 年业绩考核目标(以2021 年为基数)为：利润复合增长率不低于8/8.5/9%，加权平均ROE 不低于7.7/7.9/8.2%。(2)拟非公开发行不超过3 亿股优先股，募资不超300 亿元。(3)拟分拆所属子公司公规院、一公院、二公院，通过与祁连山进行重组的方式实现重组上市。

    　　一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，且估值弹性大。(1)2014-15 年行情中国交建上涨598%，2017 年第一次峰会上涨31%，2019 年第二次峰会上涨41%。(2)中国交建2023PE6.9 倍，过去10 年最高平均14 倍/2015 年最高20 倍，当前PB0.6 倍。( 3)过去最高海外订单占比31%，2022年海外订单占比14%。过去最高海外业务毛利率14.6%，2022H1 为9.7%。

    　　2022 全年新签增22%，其中Q4 新签增95%超预期。(1)2022 年新签订单1.5 万亿增22%，其中Q4 新签5101 亿增95%。其中城市建设790 亿增28%，道路桥梁3579 亿增15%，港口建设767 亿增59%，铁路建设449亿增79%。(2)华夏中国交建REIT 最终募集基金份额10 亿份，发售价格为9.399 元/份，基金募集资金净额为94 亿元为央企首单。(3)2022 上半年，公司特许经营权类进入运营期项目33 个，累计投资金额 2287 亿元。

    　　风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。